임계점을 넘은 JGB 금리: '저금리의 성지'가 무너지는 소리
-단기보다 장기물 금리가 훨씬 빠르게 오르고 있어 수익률 곡선이 가팔라지고 있음.
-시장이 BOJ의 장기적 정상화와 재정 지속가능성 리스크를 동시에 가격에 반영 중.
-생명보험사·연기금 등 전통적 장기물 수요자들이 매수를 줄이면서 초장기물(30·40년)이 특히 취약. 일본 재정적자 확대 우려도 가중.
-일본 생보사들이 JGB 매각 → 미국채·유럽채 매각으로 이어지는 자금 환류(repatriation) 시나리오가 글로벌 채권시장의 뇌관으로 부상.
-시장은 다가오는 6월 금정위에서 금리가 인상될 확률을 80% 가깝게 선반영하고 있음.
-BOJ가 양적 완화의 상징이었던 국채 매입 규모를 줄일 것이라는 관측이 나오면서, 수급 불균형에 따른 가격 하락(금리 상승) 압력이 커지고 있음.
-수백조 엔 규모의 일본 생보사와 연기금이 포트폴리오를 재조정하며 해외 자산을 투매할 경우, 이는 단순한 자산 이동을 넘어 글로벌 유동성 환경을 위축시키는 매커니즘으로 작동.
- "질서 있는 긴축"이란 BOJ가 금리 상승 속도를 미세하게 조정하며 시장의 충격을 완화하는 것을 의미
사진 출처: Bloomberg
*매수매도 추천이 아닙니다.
텔레그램:
2,640
11
0
Harvey's Macro Story
2026年5月23日 09:21
📷 Photo
방화와 소방 사이: ‘일시적’ 오판과 독립성 사수가 남긴 파월 의장의 명암(明暗)
-파월은 4명의 의장 중 평균 실업률이 가장 낮은 의장으로 기록될 전망이지만, 파월 재임 기간의 평균 인플레이션은 약 3.05%로, 연준의 장기 목표치인 2%를 상회.
-시장은 파월의 정책이 '고통스러운 침체' 없는 물가 잡기에 어느 정도 성과를 거두고 있다고 평가하기도함.
-2021년 물가 상승 초기, 연준은 이를 공급망 병목에 따른 '일시적 현상'으로 치부하며 금리 인상 시기를 놓쳤는데 현재의 3.05%는 '성과'라기보다 '방화범이 불을 끄고 있는 격'이라는 비판에서 자유로울 수 없음.
-연준이 금리를 올렸음에도 고용이 꺾이지 않은 것은 정책의 정교함보다는 '노동 시장의 구조적 타이트함'이 방패 역할을 해준 측면에 가까움.
-트럼프 행정부 시절부터 이어진 노골적인 금리 인하 압박과 해임 위협 속에서도, 연준의 독립적 의사결정 체계를 지켜냈음.
-GDP 성장률은 양호했으나, 저소득층은 고물가로 인해 실질 임금이 삭감되는 효과를 겪었음.
-거시 지표상의 '연착륙'이 서민 경제의 '경착륙'을 가리고 있다는 비판은 매우 타당.
-파월은 펀치볼을 너무 늦게 치워 파티장을 아수라장으로 만들었지만(2021년), 이후 아수라장이 된 현장을 정리하며 외부 세력(정치권)이 파티장에 난입하는 것은 온몸으로 막아냈음.
사진 출처: CNBC
*매수매도 추천이 아닙니다.
텔레그램:
2,810
Harvey's Macro Story
2026年5月23日 09:21
📷 Photo
$6.5B의 두 얼굴: 자본 배치의 혁명인가, 고점의 축제인가
-2026년 한국 ETF로의 자금 유입이 20년 역사상 가장 강력한 수준.
-냉정하게 현재 유입의 60~70%는 사이클·테마성의 가능성이 높음. 거버넌스 개선이 주된 이유였다면 2024년 밸류업 프로그램 발표 시점부터 유입이 시작됐어야 했음.
-ETF 유입이 역대 최고치를 기록하는 구간은, 기대가 현실을 앞서가고 있다는 신호일 수 있음.
두 개의 성공과 실패 사례를 참고해야함.
-2021년 ARK(Pattern Failure): 유입된 자금이 특정 '테마(혁신 성장주)'에 극도로 쏠려 있었고, 밸류에이션이 이익 체력을 수십 년 앞서간 내러티브 전용 자금. 유동성이 축소되자마자 신기루처럼 사라졌음.
-2023년 Japan(Pattern Success): ETF 유입이 역대급이었음에도 지수가 더 상승한 이유는 수급의 성격이 '단기 투기'에서 '구조적 적립'으로 변했기 때문임. 가계의 현금이 주식으로 이동하고, 자사주 매입이라는 강력한 하방 지지력이 뒷받침된 '불가역적 수급'이었음.
-현재 들어온 대규모 자금은 '반도체 이익'이라는 강력한 Beta를 담보로, '거버넌스 개선'이라는 옵션을 공짜로 산 상태.
-실제 현대차, KB금융 등 주요 밸류업 공시 기업들의 자사주 소각 규모가 2025년 13.9조 원에서 2026년 들어 더욱 가팔라지고 있는지가 관건.
-이익 성장이 정체된 상태에서 "한국도 일본처럼 될 것"이라는 막연한 기대감만으로 지수가 오른다면, 이는 전형적인 '내러티브 버블'임. 반도체 이익이 피크아웃 신호를 보임에도 지수가 버틴다면, 그것은 스마트머니의 퇴로를 위한 인위적인 '멀티플 확장'일 확률이 높음.
-"이익은 늘어나는데 주가는 횡보한다 (P/E 하락)"
-이 현상이 발생한다면 스마트머니는 이미 '실적 검증'이 실패할 것으로 보고 탈출구를 찾고 있는 것.
-반대로 이익이 꺾였음에도 배당 수익률이 주가를 지탱한다면, 그때 비로소 한국은 '일본의 길'에 들어섰다고 확신할 수 있음.
사진 출처: Bloomberg, Morgan Stanley Wealth Management Global Investment Office
*매수매도 추천이 아닙니다.
텔레그램:
Harvey's Macro Story
2026年5月23日 09:21
📷 Photo
검증된 과거와 베팅된 미래의 위험한 동거
-2026 AI/Space Trio: SpaceX, OpenAI, Anthropic (단 3개 기업)
-닷컴 버블 IPO (1995-2000): 약 2,600개 기업
-과거에는 수천 개의 기업이 나누어 가졌던 시장 가치를 이제는 단 몇 개의 '승자 독식' 기업이 독점하고 있음을 시사.
-AI와 우주 산업을 단순한 섹터가 아니라, 과거 인터넷이 촉발했던 닷컴 버블 이상의 거대한 경제적 충격을 줄 수 있는 '초대형 사이클'로 규정.
-3개 기업만으로 $3.75T에 달한다는 점은 시장의 기대치가 극도로 높다는 것을 보여주는데 이는 강력한 성장 잠재력을 뜻하기도 하지만, 동시에 상장 시점에서 시장이 이 거대한 물량을 소화할 수 있을지에 대한 유동성 우려도 존재.
-닷컴버블은 수요가 환상이었음. 인터넷 쇼핑, 온라인 광고가 실제로 오긴 했지만 10년이 걸렸음.
-이번 싸이클은 수요는 이미 존재하는데 문제는 수요의 존재가 아니라 마진 구조의 지속 가능성.
-'AI/우주 인프라는 결국 1~2개 플레이어가 시장 대부분을 가져가는 독점 구조가 된다.'라는 암묵적 베팅인데 AI가 commodity화되면 마진은 붕괴.
-오픈소스 LLM(Meta Llama), 중국 DeepSeek의 저비용 모델이 이미 그 방향을 암시하고 있음.
-닷컴버블의 붕괴 트리거는 "매출이 오지 않았다"
-이번 사이클의 붕괴 트리거가 있다면 "매출은 왔지만, 이익이 밸류에이션 속도를 따라가지 못하는 순간"
사진 출처: BLS CPI-U, Ritter(UF) IPO Statistics, Bloomberg, CNBC, company filings, http://paulkedrosky.com/
*매수매도 추천이 아닙니다.
텔레그램:
11,100
Harvey's Macro Story
2026年5月23日 09:21
📷 Photo
재정 우위(Fiscal Dominance) 시대의 투자 생존법: 90년대의 교훈과 2026년의 현실
-가솔린 지출 부담이 과거 소비지출의 3% 수준에서 현재 1.8% 수준으로 크게 낮아졌음.
-기업의 이익 마진이 과거 4% 수준에서 현재 약 15%로 비약적으로 상승.
-미국이 석유 순수출국(Net Exporter)으로 변모하면서 외부 에너지 쇼크가 실물 경제에 미치는 파급력이 과거보다 제어 가능한 수준.
-Sticky Inflation(끈적한 인플레이션)이 기저 시나리오로 자리 잡는 가운데 Stagflation Lite + Fiscal Dominance(재정 우위) 혼합 경로는 현재 시장이 직면한 가장 까다로운 퍼즐.
-2026년의 "Large Fiscal Impulse"는 단순한 경기부양이 아닌 수요 진작형 + 공급 제약형이 동시에 작동하는 구조.
-미국이 YCC를 도입한다면, 그것은 구로다의 YCC가 아니라 2차대전 당시 Fed의 YCC에 더 가까울 것.
-일본은 디플레이션 탈출을 위해 금리를 낮게 고정했지만, 미국의 YCC는 금리 급등을 막기 위한 상한 설정의 성격.
-미국의 YCC는 "만약(If)"의 문제가 아니라 "언제(When)"와 "어떤 형태로(How)"의 문제로 접근해야함.
-중앙은행은 시장을 영원히 이길 수 없다. 다만 시간을 살 수 있을 뿐이다.
사진 출처: Morgan Stanley Investment Management
*매수매도 추천이 아닙니다.
텔레그램:
3,030
Harvey's Macro Story
2026年5月23日 09:21
📷 Photo
하이퍼스케일러 FCF의 골짜기: 성장을 위한 베팅인가, 자본의 함정인가
-AI 인프라 투자(데이터센터, GPU 등) CapEx가 폭발적으로 증가하면서, 영업이익이 아무리 좋아도 FCF가 급격히 잠식되는 구조.
-특히 Meta는 2년 만에 35%→4%로의 붕괴가 컨센서스에 이미 반영되어 있다는 점이 주목할만점.
-결국 "AI가 돈을 버는가"보다 "AI에 쓰는 돈이 너무 많지 않은가"가 2026~2027년 하이퍼스케일러 밸류에이션의 핵심 변수.
-공급이 수요를 선행하고 있는데 GPU/데이터센터 용량이 실제 AI 수요를 앞서가고 있다는 징후가 이미 있고, 수요가 따라오지 못하면 자산 손상(impairment) 리스크.
-4개사가 동시에 동일한 인프라에 베팅 → 차별화 없는 군비경쟁. 누군가 멈추면 지는 구조 = 고전적 치킨 게임의 정의
-Microsoft·Amazon은 B2B 클라우드로 직접 회수 가능. Meta·Alphabet은 광고 생태계 내 간접 효과에 의존 → 측정 자체가 어려움.
-결국 2년 후를 보는 투자자라면 이 네 회사를 하나의 바스켓으로 볼 게 아니라, 수익화 경로의 가시성을 기준으로 차별화된 시각이 필요한 시점.
-FCF 마진이 눌려도 투하자본이익률(ROIC)이 유지된다면 효율적 투자.
-2027~2028년 FCF 반등이 실현되면 지금의 압박은 교과서적 성장 투자로 기록될 것이고, 반등이 지연되면 그때 비로소 자본 효율성 훼손이라는 판단이 유효함.
-지금은 "빅테크를 사느냐 마느냐"가 아니라 "어떤 빅테크를, 어떤 근거로 언제 사느냐" 가 진짜 질문인 시기
사진 출처: J. P. Morgan Asset Management(JPMAM)
*매수매도 추천이 아닙니다.
텔레그램:
10,700
Harvey's Macro Story
2026年5月23日 09:21
📷 Photo
수평적 낙수에서 수직적 집중으로: 2026 AI 강세장 생존 매뉴얼
-한국 반도체 기업들의 AI 전용 메모리(HBM 등) 및 AI 가속기 밸류체인 독점력이 실적으로 증명되면서, 과거 '박스피'를 벗어나 글로벌 성장주로 재평가(Re-rating) 받음.
-코스피 7,000은 단순 수급 이슈가 아니라 외국인 자금 재유입 + AI 밸류체인 리레이팅의 복합 결과.
-2026년 코스피 랠리의 주체는 AI 테마 글로벌 섹터 펀드. 이들은 "한국 시장"을 사는 것이 아니라 "HBM 익스포저"를 사는 것.
-2017년은 소비재 사이클이었고, 2026년은 생산 수단 사이클. 생산 수단 사이클에서 낙수효과를 기대하는 것은, 철도 시대에 마차 회사의 반등을 기다리는 것과 같음.
-"다음 순환매를 기다린다"는 전략 대신, "주도주 내에서의 교체 매매"나 "주도주와 결합된 극소수 밸류체인 점유"가 유일한 생존 전략이 될 수 있음.
-만약 주도주가 멈춘다면, 그것은 순환매의 시작이 아니라 시장 전체의 조정(Correction) 신호일 확률이 높음.
사진 출처: Bloomberg
*매수매도 추천이 아닙니다.
텔레그램:
4,650
14
Harvey's Macro Story
2026年5月23日 09:21
📷 Photo
낮아진 P/E, 높아진 P/B: KOSPI를 바라보는 시장의 이중적 시선
-NTM P/B는 10년 평균보다 높지만, P/E는 낮은 상황은 매우 흥미로운 대목.
-실적 피크아웃 우려가 멀티플 자체를 압축(multiple compression)시키는 중.
-이 괴리가 말하는 두 가지 해석: bear case는 "자산은 탄탄한데, 이 수익성이 유지될 수 없다"는 것. 반도체 슈퍼사이클 정점 통과 후 ROE 하락 예상. 시장이 NTM EPS를 신뢰하지 않는다는 신호. P/E가 낮은 건 밸류에이션 매력이 아니라 어닝 퀄리티에 대한 불신.
-Bull case는 "이익은 일시적으로 눌렸지만, 자산가치는 정직하게 반영됐다"가 핵심. Value-Up 정책으로 BPS(자산) 재평가 진행. ROE가 정상화되면 P/E도 함께 복원 → 더블 업사이드. 일본 TSE 개혁 초기 국면과 구조적으로 유사.
-삼성전자의 2026년 하반기 EPS 추정치가 상향되느냐, 하향되느냐가 사실상 삼성이 KOSPI EPS에서 차지하는 비중을 감안하면, 삼성의 어닝 방향성이 해석의 분기점이 될 것.
-핵심은 EPS 추정치 하향 사이클의 종료 여부. 현재의 낮은 P/E가 '저평가 메리트'가 될지 '밸류 트랩'이 될지는 향후 1~2분기 내 EPS 하향 조정이 멈추는 지점(Bottom-out)에서 결정될 전망.
-P/B가 10년 평균보다 높게 유지되고 있다는 것은 한국 증시의 하방 경직성이 강화되었거나, 주주 환원 정책 등에 대한 구조적 변화를 시장이 선반영하고 있을 가능성을 시사.
-P/E와 달리 P/B가 10년 평균(1.0배) 위인 1.3배 수준을 유지하는 것은, 한국 증시의 고질적인 저평가(Korea Discount) 해소를 위한 구조적 변화(주주 환원, 거버넌스 개선 등)에 대한 기대감이 하방을 지지하고 있기 때문.
사진 출처: Deutsche Bank
*매수매도 추천이 아닙니다.
텔레그램:
5,550
Harvey's Macro Story
2026年5月23日 09:21
📷 Photo
더 이상 '대안'이 아닌 '필수': 선진국 마켓과 어깨를 나란히 한 한국·대만
-한국과 대만의 현재 두 시장의 동조화는 공통 팩터에 기반하는데 지금의 높은 상관관계 자체가 AI 모멘텀이 만든 인위적 동조화라는 점이 핵심 전제.
1. TSMC(대만) ↔ SK하이닉스/삼성(한국) — AI 반도체 공급망 동일 노출
2. 글로벌 위험선호 사이클 동시 반응
3. 달러 인덱스 방향성에 동일하게 민감
-대만(TSMC 등)과 한국(삼성전자, SK하이닉스 등)의 시총 급증은 글로벌 AI 인프라 확장에 따른 반도체 섹터의 독점적 지위가 반영된 결과.
-20년 전 아시아 2개 → 지금 6개라는 변화는 단순 유동성 사이클로 설명되지 않음. 이건 제조 경쟁력, 기술 자립, 인구 구조가 복합된 세속적 전환(secular shift).
-전통적인 금융 및 원자재 중심의 영국(UK)과 캐나다(Canada) 시장에 비해, 성장성이 높은 테크 중심의 동아시아 시장으로 글로벌 자금이 이동(Flow)하고 있음을 시사.
-단순한 제조 기지를 넘어 '글로벌 자본의 허브'로서의 입지를 굳히느냐에 따라 영국과 캐나다를 영구적으로 앞지를 수 있을지 결정될 것.
사진 출처: Bloomberg
*매수매도 추천이 아닙니다.
텔레그램:
9,750
Harvey's Macro Story
2026年5月23日 09:21
📷 Photo
아시아 2호 시총 1조 달러: 삼성전자, 'AI 인프라 플랫폼'으로의 재탄생
-대만의 TSMC에 이어 아시아 기업 중 두 번째로 1조 달러 클럽에 가입.
-삼성이 단순한 가전/스마트폰 제조사를 넘어, 전 세계 AI 인프라를 지탱하는 핵심 '플랫폼 기업'으로 인정받았음을 의미.
-2025년 하반기부터 가파른 우상향을 그리다 2026년 들어 폭발적인 상승세인데 이는 AI 반도체(HBM) 수요가 예상을 뛰어넘어 실적을 견인한 결과로 해석.
-1조 달러 돌파라는 상징적 이벤트로 인해 글로벌 패시브 자금(인덱스 펀드 등)의 추가 유입이 가속화될 가능성이 존재.
-삼성전자가 글로벌 Top 10 진입으로 진입하려면 파운드리와 지배구조는 중장기 과제이지만, HBM은 분기 실적 + 고객사 수주 공시 하나로 시장의 내러티브를 즉각 바꿀 수 있음.
-NVIDIA 의존도를 낮추는 것은 삼성의 선택이 아니라 CSP들의 탈NVIDIA 전략이 만들어주는 구조적 기회이고, 삼성이 해야 할 일은 그 기회가 열리는 속도에 맞춰 HBM4 품질 검증과 테일러 팹 수율을 확보하는 것.
사진 출처: Bloomberg
*매수매도 추천이 아닙니다.
텔레그램:
5,640
5
Harvey's Macro Story
2026年5月9日 00:23
📷 Photo
변동성을 자본으로 치환하는 기계: 제인 스트리트가 구축한 영속적 파트너십 구조
-제인 스트리트는 외부 투자자 자금을 받지 않는 파트너십 구조. 자기자본은 순수하게 내부 트레이딩 이익의 재투자로 쌓인 것.
-혼란과 변동성을 먹고 사는 퀀트 하우스인데 2020년 이후 전 세계적인 금리 인상, 지정학적 리스크, AI 열풍 등으로 커진 시장 변동성을 완벽하게 수익으로 연결했음을 시사.
-제인 스트리트의 성장을 단순한 'AI 알고리즘의 승리'로 치환하는 것은 본질을 놓치는 일. 자본력 × 유동성 공급 독점 × 파트너십 자율성의 복합 구조야말로 이들의 진정한 엔진.
-외부 자산운용사(LPs)의 눈치를 봐야 하는 헤지펀드와 달리, JS는 파트너들의 자본으로 운영이 강점.
-시장은 JS의 수익에 주목하지만, 내부자들은 이탈하지 않는 핵심 인력의 밀도가 진짜 무기. 1인당 보상 268만 달러는 '비용'이 아니라, 파트너십이라는 폐쇄적 생태계를 유지하기 위한 '진입 장벽 유지비'인 셈.
사진 출처: Bloomberg
*매수매도 추천이 아닙니다.
텔레그램:
3,090
10
Harvey's Macro Story
2026年5月9日 00:23
📷 Photo
인정하라: 올해 금리 인하는 없다
-파월의장의 마지막 FOMC는 수년만의 가장 매파적인 기자회견. 1992년 이후 처음으로 연준위원 4명의 반대.
-단기 인플레이션 기대치가 상승 중이고, PCE 인플레이션이 3월 기준 3.5% 기록.
-"2% 목표치 도달은 매우 큰 비용이 들 수 있다"
-채권 시장이 가장 먼저 '인플레이션과의 전쟁이 끝나지 않았음'을 선언한 형국.
-연준은 독립성 수호를 위해 법정 대응도 불사할 것.
- 2년물 금리가 4%대에 안착한다면, 기업들의 조달 비용 상승이 실적에 본격적으로 반영되기 시작할 것.
사진 출처: Bloomberg
*매수매도 추천이 아닙니다.
텔레그램:
4,450
10
Harvey's Macro Story
2026年5月9日 00:23
📷 Photo
2026 AI 군비 경쟁의 끝: 누가 인프라의 '세금'을 걷는 승자가 될 것인가?
-2018~2023년까지는 완만한 증가세였으나, 2024년부터 수직 상승.
-DeepSeek 충격 이후에도 빅테크의 capex 의지는 꺾이지 않았음을 확인.
-2000년 통신 버블과 다른 점은 이익이 실제로 존재한다는 것. 그러나 같은 점은 "나중에 회수될 것"이라는 믿음에 기반한 선행 투자라는 구조.
-AI 인프라 투자가 2~3년 내 incremental revenue로 전환되는가는 중요.
-소프트웨어와 하드웨어를 모두 가진 수직 통합 승자(MS, Google등)가 결국 이익의 파이를 독식할 가능성이 높은데 이 과정에서 Capex 하향 조정이 발생한다면 공포에 팔기보다, 비용 효율화에 따른 이익률 폭발의 신호로 해석하는 역발상이 필요.
- "아직 한계는 보이지 않는다"는 낙관론과 "FCF 악화가 결국 발목을 잡을 것"이라는 신중론이 팽팽
-"이익이 있으니 버블이 아니다"는 불완전한 명제임. PER은 현재를 보고, FCF는 현금을 보고, D&A는 미래를 보는데 세 개를 동시에 봐야함.
사진 출처: Bloomberg
*매수매도 추천이 아닙니다.
텔레그램:
3,320
10
Harvey's Macro Story
2026年5月9日 00:23
📷 Photo
BOJ의 4월 금정위 동결: 다음 금리인상 시기는?
-3월 조사 당시에는 4월, 6월, 7월로 전망이 분산되어 있었으나, 4월 조사에서는 6월 인상설로 시장의 의견이 강력하게 결집.
-4월 회의에서의 즉각적인 인상보다는, 춘투(Shunto) 임금 협상 결과가 실제 데이터로 확인되고 물가 전망 보고서가 나오는 시점을 확인하려는 심리가 반영.
-춘투 1차 집계(3월) → 실제 임금 반영은 4~5월 급여 데이터. 후생노동성 매월근로통계가 5월 말~6월 초 공표.
-BOJ는 명목임금 → 실질임금 → 소비 전달경로가 확인돼야 움직이는 패턴.
-엔저 현상이 지속되면서 BOJ가 예상보다 빠르게 움직여야 한다는 압박이 반영된 것으로 생각. 6월은 국채 매입 감액 등 양적 긴축(QT) 논의와 맞물려 정책 변화의 적기로 판단되는 분위기.
사진 출처: Bloomberg
*매수매도 추천이 아닙니다.
텔레그램:
5,940
7
Harvey's Macro Story
2026年5月9日 00:23
📷 Photo
신흥국 지수의 착시: 반도체 ‘독주’가 가린 전쟁의 상흔
-MSCI EM 지수는 2026년 초 대비 16% 상승. 4월의 반등으로 6분기 연속 미국 S&P500을 아웃퍼폼하는 궤도에 올랐음.
-S&P500은 약 10% 하락 후 단 11거래일 만에 전쟁 이전 수준을 완전히 회복.
-시가총액 가중 방식의 MSCI EM 지수가 사상 최고치를 기록한 것은, 지수 전체가 회복된 것이 아니라 소수 대형주가 지수를 끌어올린 것.
-SK하이닉스와 TSMC 이 두 종목이 KOSPI·MSCI EM 내 초대형 비중을 차지하고 있음. 지수는 사상 최고치이지만 평균적인 신흥시장 주식은 아직 손실 상태라는 모순 발생.
-다수의 기업이 동반 상승하지 못하는 장세는 외부 충격에 매우 취약하며, 반도체 섹터에서 조정이 나올 경우 지수 전체가 무너질 위험이 존재.
-반도체 외 섹터(금융, 소비재 등)의 동일 가중 지수가 100선 위로 올라오는지 여부가 진정한 신흥국 경기 회복의 척도가 될 것.
사진 출처: Financial times
*매수매도 추천이 아닙니다.
텔레그램:
7,250
16
Harvey's Macro Story
2026年5月9日 00:23
📷 Photo
글로벌 AI 밸류체인의 재편: 아시아 파운드리/메모리 독점 체제의 결과
-KOSPI의 압도적 아웃퍼폼: 2026년 2월 고점 이후 일시 조정, 이후 다시 사상 최고권 회복
-TWSE의 견조한 성과: 2026년 1~3월 횡보 후 4월 재상승
-영국·유럽 모두 1년간 10~23% 수준에 있으면서 유럽 지수의 극명한 부진.
-아시아 대비 성장 동력 격차가 시각적으로 확연
-KOSPI의 154% 상승은 단순 경기 회복을 넘어선 수준으로, 반도체 사이클 반등 + AI 수요 + 삼성/SK하이닉스 실적 개선 등 구조적 요인이 복합 작용한 결과.
-AI 반도체 수혜 집중도의 지역 격차는 사실인데 유럽에는 이 밸류체인에 해당하는 대형 플레이어가 없음. ASML은 있지만 장비사이고, 지수 편입 비중 한계가 있음.
-TWSE는 TSMC 비중이 워낙 높아 AI 테마 직결. 반면 KOSPI는 삼성 외에도 현대차·금융·바이오 등이 혼재.
-유럽 반도체 기업들(인피니온, ST마이크로 등)이 주력으로 하는 차량용/산업용 반도체는 AI만큼의 프리미엄을 받지 못하고 있음.
-유럽 지수(SX5E)의 주요 구성 요소는 ASML(장비)을 제외하면 대부분 자동차(독일), 금융, 사치품 위주.
-2025년 기준 아시아-태평양 지역의 글로벌 반도체 시장 점유율은 약 51~53% 과반을 넘음, 특히 AI용 고대역폭 메모리(HBM)와 선단 공정 파운드리(Foundry) 점유율은 한국과 대만이 사실상 독점(90% 이상)
사진 출처: Bloomberg
*매수매도 추천이 아닙니다.
텔레그램:
4,820
Harvey's Macro Story
2026年5月9日 00:23
📷 Photo
Advantest의 FY26(2026 회계연도) 실적 전망(Forecast)
-매출 +25.8%, 영업이익 +25.7%로 성장세 강력. 이것은 AI 반도체(HBM 등) 및 고성능 컴퓨팅(HPC) 수요가 여전히 강력.
-영업이익률 44.2% 유지: 고수익 구조 안정적. 매출이 크게 늘어남에도 영업이익률을 유지한다는 점은 긍정적.
-R&D 지출 +28%, Capex +31.2%: 공격적 성장 투자 지속. 차세대 반도체 공정(2nm 등) 대응을 위한 선제적 조치로 해석.
-EPS가 500엔대에서 640엔대로 점프하는 구간은 경기 민감주를 넘어, AI 인프라 확장에 따른 구조적 성장주(Structural Growth)로서의 지위를 공고.
-골드만삭스가 선정한 일본판 '매그니피센트 7', 즉 '7인의 사무라이(Seven Samurai)' 종목 중 하나.
사진 출처: ADVANTEST
*매수매도 추천이 아닙니다.
텔레그램:
2,510
6
Harvey's Macro Story
2026年5月9日 00:23
📷 Photo
100억 달러의 도박: AI 랠리 지속성에 베팅한 소프트뱅크의 재무 전략
-소프트뱅크 그룹이 100억 달러(약 13조 원 이상) 규모의 Margin Loan을 추진 중.
-최근 대규모 투자를 집행한 미국 AI 기업 OpenAI의 지분을 담보로 활용
-비상장사인 OpenAI의 지분을 단순히 보유만 하는 것이 아니라, 이를 담보로 현금을 확보(Recycle)하여 또 다른 투자에 투입하려는 의도인데 과거 알리바바 지분을 활용해 자금을 융통하던 전형적인 '손정의 식' 레버리지 전략.
-ARM 상장 이후 확보한 자금력에 더해, 이번 대출까지 성공한다면 소프트뱅크의 AI 생태계 구축(반도체, 에너지, 모델링 등)을 위한 실탄이 더욱 보강될 것.
-시장은 소프트뱅크의 유동성 확보 능력을 확인하려 할 것.
-OpenAI가 성공적으로 IPO를 하거나 수익 모델을 증명하여 담보 가치를 유지할 수 있느냐에 따라 소프트뱅크의 재무 건전성이 결정될 것.
-손정의 회장의 투자 철학은 항상 해당 카테고리의 1등에 집중하는 것.
-앤트로픽의 기술이 뛰어나더라도, '표준'이 된 OpenAI의 생태계를 뒤집기는 어렵다고 판단한 것.
-손정의 회장이 주창하는 ASI(인공 초지능) 시대에 도달하려면 막대한 데이터와 연산 자산이 필요.
사진 출처: Bloomberg
*매수매도 추천이 아닙니다.
텔레그램:
9,110
Harvey's Macro Story
2026年5月9日 00:23
📷 Photo
방향성 베팅의 비극: 이란 전쟁 랠리를 집어삼킨 트럼프의 휴전 압박
-Andurand는 원자재(특히 원유) 방향성 베팅으로 유명한 매크로 트레이더
-전쟁 → 유가 급등 → 휴전 시그널 → 유가 급락의 사이클에서, 레버리지 롱 포지션을 청산하지 못하면 수익이 순식간에 소멸되는 것을 알 수 있음.
-Andurand는 원유 트레이딩계에서 거의 전설적 인물인데 2008년 유가 $147 랠리 때 큰 성공,2020년 코로나 유가 마이너스 때도 수익. 이런 매크로 트레이더도 지정학 방향성 하나 틀리면 한 달도 안 돼서 연간 수익이 날아가는 게 원자재 매크로의 잔혹함.
-No set risk limits: "잃을 때는 화끈하게 잃고 벌 때는 수천 퍼센트 벌겠다"는 철학을 고수한 인물.
-평소에도 두 자릿수 수익/손실을 반복하는 펀드
-리스크 한도(risk limits)없다는 것이 애초에 초고변동성 전략.
-아무리 정교한 매크로 프레임워크도 정치적 변수(Political Wild Card) 앞에선 무력해질 수 있음.
-논리의 정확도 ≠ 수익의 정확도.
-지정학 프리미엄은 "비대칭적으로 소멸".
-컨빅션이 강할수록 포지션 사이징을 더 조심해야함.
-매크로 트레이더라면 포지션의 생명주기가 짧아졌다 = 청산 트리거를 미리 설계해야 한다를 인식해야함.
사진 출처: Bloomberg
*매수매도 추천이 아닙니다.
텔레그램:
5,200
Harvey's Macro Story
2026年5月9日 00:23
📷 Photo
Basis Trade의 역습: 헤지펀드 레버리지 포지션과 국채 시장 유동성
-헤지펀드의 미국 국채 보유 비중이 전체 발행량의 약 8% 수준으로 역사적 고점에 도달.
-2022년 말 약 3% 수준이었던 비중이 불과 2~3년 만에 2배 이상 가파르게 상승.
-이 수치는 헤지펀드의 '미국 국채 롱(매수) 포지션'에서 '국채 선물 롱 포지션'을 뺀 값을 전체 유동 국채로 나누어 추정한 것.
-베이시스 트레이딩(Basis Trade) 규모를 파악하는 지표로 활용.
-현재 헤지펀드의 주된 전략은 '국채 현물'을 사고 '국채 선물'을 파는 베이시스 거래. 선물 사이의 미세한 가격 차이를 레버리지를 극대화해 취하는 구조.
-국채 시장의 기초 체력이 이전보다 훨씬 더 가격 변동성과 자금 조달 금리에 민감해졌음을 의미.
-분기별 국채 발행 계획(QRA)이 발표될 때마다 헤지펀드의 수급 향방에 따라 금리 변동성이 극심해질 것.
-시장의 질(Quality)이 나빠졌음. 이제 국채 시장은 연준의 정책뿐만 아니라 헤지펀드의 마진콜 여부까지 살펴봐야 하는 '민감한 시장'이 되었기 때문임.
사진 출처: Apollo Global Management
*매수매도 추천이 아닙니다.
텔레그램:
2,560
Harvey's Macro Story
2026年5月2日 01:50
📷 Photo
전쟁의 우울함은 생각보다 빨리 걷힌다: Buy the Dip의 역사적 근거
-이번 이란 사태, 낙폭이 역사적 중앙값보다 훨씬 컸음.
-과거 중앙값은 사건 후 약 23일까지 ~97 수준에서 바닥.
-이란 전쟁은 23일 전후에 ~91까지 급락으로 역사적 25th 퍼센타일도 하회.
-23일경 바닥 이후 35일 전후에 103 이상으로 V자 회복. 역사적 중앙값의 회복 속도를 크게 앞질렀음.
-W자 가능성을 열어둬야 하는 이유: 이란 사태 미종결과 역사적 25th~75th 밴드 자체가 넓음.
-공포에 반응해서 시장을 떠나지 말아야 한다.
-공포의 정점에서 판 사람이 가장 손해봤음. 바닥(23일, ~91)은 공포가 극대화된 시점인데 그 시점에 판 투자자 → 이후 103+ 반등을 통째로 놓침.
사진 출처: Deutsche Bank
*매수매도 추천이 아닙니다.
텔레그램:
3,220
14
Harvey's Macro Story
2026年5月2日 01:50
📷 Photo
만년 디스카운트의 종식: 이익 성장 220%가 증명하는 K-증시의 체질 변화
-2026년 KOSPI 지수 EPS 성장률 전망: +220%
-2025년 삼성전자 등 반도체 업체들의 실적이 바닥을 쳤고, 2026년 HBM·파운드리 회복 사이클이 맞물리면 이익 절대액 자체는 크지 않아도 % 성장률은 폭발적으로 나올 수 있음.
-정상적인 성장률이라기보다 사이클 바닥이라서 정상화 반등 수치일 가능성 높음.
-실질적인 EPS 성장이 220% 궤적을 따라가고 있는지 분기별 실적 발표를 통해 증명해야 하는 시기.
-반도체 재고 순환 지표, 수출입 동향, 글로벌 빅테크들의 CAPEX 투자가 실제로 한국 산업재 및 반도체 기업의 매출로 꽂히는지가 핵심 동력.
-코스피 8,000 시대가 열린다면, 이는 만성적인 '코리아 디스카운트'가 해소되고 고부가가치 첨단 산업 중심으로 한국 시장의 밸류에이션 멀티플(PER/PBR) 자체가 한 단계 레벨 업하는 구조적 도약을 의미.
사진 출처: Investing
*매수매도 추천이 아닙니다.
텔레그램:
1,920
8
Harvey's Macro Story
2026年5月2日 01:50
📷 Photo
금리 인하와 QT의 공존: 워시 체제 하에서의 새로운 유동성 함수
-연준 유동성(FED securities holdings)이 최근 3개월 순변화량이 +$1,140억 달러를 기록.
-은행 유동성(US banks securities holdings)은 3개월 순변화량이 +$1,160억 달러를 기록. 민간 은행들이 시장에서 채권을 적극적으로 매입하며 유동성을 공급하고 있다는 뜻으로, 이를 Shadow QE 라고 부름.
-Shadow QE의 본질은 은행의 레버리지 확대. 이는 통화 정책이 아니라 민간의 신용 창출 결과물.
-연준의 모습은 QE가 아닌 유동성 환경의 우호적 전환(Pivot in Liquidity Conditions)으로 정의하는 것이 정확함.
-케빈 워시(Kevin Warsh) 차기 연준 의장 지명자의 상원 금융위원회 인사 청문회가 열렸는데 연준의 독립성을 강조.
-워시는 과거부터 금리는 낮추되, 대차대조표는 계속 줄여야 한다(QT-for-rate-cuts)는 입장.
-청문회를 통해 워시가 예측 가능한 인물임이 확인되었음.
사진 출처: Pictet Asset Management,CNBC
*매수매도 추천이 아닙니다.
텔레그램:
3,100
13
Harvey's Macro Story
2026年5月2日 01:50
📷 Photo
지정학적 리스크 소멸과 매크로 리버설: 4월 초순 금리·달러 롱-숏 포지션의 알파 창출
-헤지펀드들이 3월의 손실을 뒤로하고 4월 초 강력한 회복세를 시작.
Point72: 4월 9일까지 2.4% 상승하며, YTD 수익률 6.3%를 기록.
Millennium: 4월 10일까지 2.3% 상승하며, YTD 수익률 3.2%를 기록.
Jain Global: 4월 10일까지 2.4% 상승했으나, YTD로는 2.7% 하락 상태.
-주요 멀티에셋 헤지펀드들이 4월 첫 주에 일제히 2%대 수익을 기록하며 반등.
-지정학적 휴전 이벤트에 따른 수급 개선 및 Short Covering 유입. 달러 약세에 베팅한 매크로 펀드들의 추가 수익 기대.
-Point72, Millennium, Jain 등 메이저 하우스들이 공통적으로 +2.4%라는 유사한 수익률을 기록했다는 점은 이들이 동일한 매크로 팩터(Factor)에 강하게 노출되어 있다고 판단.
사진 출처: Bloomberg
*매수매도 추천이 아닙니다.
텔레그램:
5,250
12
Harvey's Macro Story
2026年5月2日 01:50
📷 Photo
역대급 실적 전망 vs 역대급 저평가: 삼성전자의 '이익의 질'에 대한 시장의 대답
-삼성전자 12개월 선행 PER 5.54배는 2018년 이후 역대 최저 수준.
-2023년 고점(~27배) 대비 약 80% 밸류에이션 압축
-현재 HBM 경쟁력 열위, DS부문 수익성 악화로 EPS 추정치가 하향 조정 중 → PER이 낮아도 실질적 저평가가 아닐 수 있음
-과거 삼성의 10~15배 멀티플은 "반도체 사이클 리더"라는 프리미엄이 포함되어 있었는데, HBM에서 SK하이닉스에 뒤처지고 파운드리에서 TSMC 격차가 벌어지면서 그 프리미엄 자체가 사라졌다는 논리가 가장 새로운 변수
-"5배는 바닥" 논리는 사이클 바닥 확인 전까지는 Narrative
-2025년의 실적 성장이 정점을 찍고 2026년부터 꺾일 것이라는 우려가 선반영된 결과일 수 있음.
-단순한 사이클 복귀를 넘어, AI 인프라 시장에서의 삼성전자 점유율 확고화 여부에 따라 밸류에이션 리레이팅(Re-rating)이 결정될 것.
사진 출처: Bloomberg
*매수매도 추천이 아닙니다.
텔레그램:
4,820
13
Harvey's Macro Story
2026年5月2日 01:50
📷 Photo
인플레이션 재점화 우려에도 시장이 '인하' 서사를 포기 못하는 이유
-인플레이션 우려가 있음에도 불구하고, 58%는 금리 인하가 여전한 메인 시나리오
-가장 높은 응답이 1회 인하(33%)와 동결(29%)에 쏠려 있다는 점은, 공격적인 금리 인하보다는 매우 보수적이고 점진적인 완화를 예상하고 있음.
-금리 인상을 점치는 비율이 10% 존재한다는 점은, 시장 한편에서 인플레이션 재발에 대한 공포가 실재하고 있음.
-인플레이션보다 경기 침체(Recession)를 더 두려워하고 있다는 신호일 수 있음.
사진 출처: BofA Global research
*매수매도 추천이 아닙니다.
텔레그램:
3,690
10
Harvey's Macro Story
2026年5月2日 01:50
📷 Photo
자본 집약화되는 AI 생태계: 메가 라운드가 주도하는 2026년 시장
-벤처 캐피털 업계가 인공지능(AI) 분야에 대한 투자를 전례 없는 수준으로 확대하고 있음.
-전체 벤처 투자 시장이 다소 위축된 상황에서도 AI 스타트업으로의 자금 쏠림 현상은 더욱 뚜렷해짐.
-Early-stage 기업뿐만 아니라, LLM을 보유한 후기 단계 기업들에 대한 대규모 후속 투자가 이어지고 있음.
-자본 집약적 경쟁:소수의 대형 AI 기업(LLM 개발사 등)에 수조 원 단위의 거대 자금이 집중되는 '메가 라운드'가 주도하고 있음.
-2023년 고금리 여파로 잠시 주춤($82.89B)했으나, 2024년과 2025년을 거치며 AI 실질 도입 단계에 진입하자 투자가 다시 기하급수적으로 늘어났음.
-VC들이 리스크를 분산하기보다, 확실한 승자가 시장 전체를 장악할 것이라 믿고 '총알(Capital)'을 한곳에 집중하여 진입장벽을 구축하는 전략을 취하고 있음.
-이제 기술적 아이디어만으로는 부족함. 막대한 자본을 조달할 수 있는 능력 자체가 강력한 경쟁 우위(Moat)가 되었음.
사진 출처: PitchBook
*매수매도 추천이 아닙니다.
텔레그램:
2,270
7
Harvey's Macro Story
2026年5月2日 01:50
📷 Photo
골디락스의 종말: 연준 내부에서 싹트는 스태그플레이션의 그림자
-연준 위원들이 물가(Core PCE)와 실업률(U-rate)이라는 양쪽의 칼날이 모두 위를 향하고 있다고 느끼기 시작했다는 점
-시장이 기대하는 연착륙(Soft Landing) 시나리오에 대해 연준 내부에서는 회의적인 시각이 늘어나고 있음을 경고.
-앞으로 발표될 고용 보고서(Non-farm Payrolls)나 실업률 데이터가 시장의 예상보다 나쁘게 나올 가능성도 존재.
-연준은 현재 성장을 희생해서라도 물가 기대심리를 꺾어야 하는가?라는 매우 고통스러운 질문 앞에 서 있음.
사진 출처: BofA Global Research
*매수매도 추천이 아닙니다.
텔레그램:
3,000
10
Harvey's Macro Story
2026年5月2日 01:50
📷 Photo
스태그플레이션 우려를 압도하는 실적의 힘: 실적 장세(Earnings-driven)로의 질적 전환
-주가가 비싸다고 생각하면서 현금을 들고 대기하던 매니저들이 "비싸지 않다" 혹은 "이 정도면 합리적이다"라고 생각을 바꾸기 시작했음을 시사.
-주가가 올랐음에도 고평가 응답이 줄었다는 것은, 분모에 해당하는 기업의 이익(EPS) 전망치가 주가 상승 속도보다 더 빠르게 상향 조정되고 있다는 해석이 가능.
-기업의 이익 성장이 가속화되어 PER이 낮아지는 '실적 장세'로의 성공적 전환의 가능성이 존재.
-만약 향후 실적이 이 기대를 충족하지 못하면 밸류에이션 부담이 다시 급격히 커질 수 있음.
사진 출처: BofA Global Fund Manager Survey(FMS)
*매수매도 추천이 아닙니다.
텔레그램:
4,580
12
Harvey's Macro Story
2026年5月2日 01:50
📷 Photo
엔저 방어 vs 경기 부양: BOJ가 마주한 이란 전쟁이라는 변수
-과거 일본의 고질적 문제였던 '저물가' 국면이 완전히 종료되었음을 시사.
-2022년 이후 물가는 BOJ의 목표를 지속적으로 초과하고 있음.
-물가가 목표치인 2%를 4~5년째 상회하고 있음에도 불구하고, 에너지 가격 급등(수입 물가 상승)에 따른 '나쁜 인플레이션'과 경제 성장 둔화 우려가 겹쳐 있어 공격적인 금리 인상이 어려운 상황.
-BOJ가 결국 현재의 저금리(0.75%) 정책을 유지하기보다는 점진적으로 금리를 올릴 수밖에 없다는 압박으로 작용.
-우에다 가즈오 총재는 최근 발언을 통해 중동 분쟁(이란-이스라엘)의 향방에 대한 극심한 불확실성을 언급.
-4월 28일 금정위에서는 '금리 동결' + '전망치 대폭 수정' 시나리오가 유력.
-현재 시장은 6월 또는 7월을 차기 인상 시점으로 더 유력하게 보고 있음.
사진 출처: Bloomberg
*매수매도 추천이 아닙니다.
텔레그램:
