Raptor Capital | Инвестиции

Public

Не можете присоединиться? @raptor_capital

6.5k Участники

Обновлено: June 5, 2026 at 11:27 PM

Raptor Capital | Инвестиции

Канал об инвестициях с умом: • Обзоры компаний • Актуальные идеи • Аналитика Автор: @raptor_capital_admin Информация на канале не является ИИР.

@raptor_capital is a growing community focused on raptor_capital_admin and related topics

Рейтинг

Глобальный рейтинг

#456

Рейтинг по языку

#45

Рейтинг по категории

#23

-1

Рост участников (Последние 7 дней)

Всего: 6.5K

Рост за 24ч: +254 4%

Последние посты

Raptor Capital | Инвестиции

23 мая 2026 г., 20:45

📷 Photo

🚗 Интерлизинг – Обзор облигаций и эмитента

📌 Помимо застройщиков начинаю постепенно разбирать отчёты лизинговых компаний. Оба сектора предлагают повышенные доходности в облигациях, и приходится на них около 13% от рынка корпоративных облигаций.

1️⃣ О КОМПАНИИ:

• Интерлизинг – лизинговая компания, основанная в 1999 году. По , Интерлизинг за 2025 год спустился по объёму нового бизнеса с 10 на 13 место, по размеру портфеля с 11 на 14 место среди лизинговых компаний РФ.

• Интерлизинг входит в группу банка Уралсиб (20 место среди банков по активам). Полтора года назад Интерлизинг приобрел компанию Практика ЛК.

2️⃣ ФИН. УСТОЙЧИВОСТЬ:

• За 2025 год процентные доходы от лизинга выросли на 35% год к году до 17,5 млрд рублей, но чистая прибыль упала на 94% до 0,15 млрд рублей. Причина в росте процентных расходов на 42% до 12,2 млрд рублей и наращивании резервов в 3 раза до 1,7 млрд рублей. Результаты схожи с БалтЛизом, но прибыль упала сильнее.

• Финансовый долг снизился на 32% до 48,8 млрд рублей, за год погасили 42% кредитов и 26,5% облигаций. Долг/Капитал = 3,1x (годом ранее 4,7x; норма для лизинга до 8x). Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ) снизились на 26% до 59,7 млрд рублей, но стал лучше ЧИЛ/Чистый долг = 1,3x (годом ранее 1,2x).

• ICR = 1,1x (коэф. покрытия процентов; операционная прибыль на 12% выше процентных расходов, годом ранее было +20%). Нет разделения долга на краткосрочный и долгосрочный.

• На конец 2025 года на счетах было 4,2 млрд рублей (–6,5% год к году), неиспользованный кредитный лимит 48,7 млрд рублей (+56%). Нарушили ковенанты по кредиту на 2,1 млрд рублей – возможно, скоро придётся его досрочно погасить (оставшаяся сумма долга с ковенантами 5,5 млрд рублей).

• Во всех облигациях Интерлизинга есть амортизация, поэтому долг по облигациям уменьшается каждый месяц (сейчас 15,1 млрд рублей). Из-за амортизаций погашение долга плавное, пик погашений в августе 2026 года – 1,6 млрд рублей.

• Интерлизинг уже более 1 года не размещал новые выпуски облигаций, косвенно это хорошо. Следующее размещение предварительно планируют в июле-сентябре 2026 года.

3️⃣ ОБЛИГАЦИИ:

• У Интерлизинга сейчас в обращении 6 выпусков облигаций. Кредитный рейтинг А, прогноз «стабильный» от АКРА (апрель 2026 г.) и Эксперт РА (июнь 2025 г.).

• Все выпуски с амортизацией (и везде она уже началась), но без оферт, в таблице указал все параметры, отмечу некоторые выпуски:

1) Самая высокая доходность к погашению у выпуска 001Р-11 (RU000A10B4A4): YTM = 18,6%; купон 24%; цена 108%; на 2,8 года. Амортизация по 2,7% каждый месяц.

2) Более дешёвый выпуск 001Р-08 (RU000A108AL4): YTM = 16,9%; купон 15,75%; цена 100%; на 11 месяцев. Амортизация по 5,5% каждый месяц.

3) Есть два флоатера – 001Р-09 (RU000A109DV5) с купоном КС+2,6% и 001Р-10 (RU000A10A4N8) с купоном КС+4,5%. Амортизация по 4% каждый месяц.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Интерлизинг напоминает Балтийский лизинг по фин. устойчивости, но имеет чуть ниже кредитный рейтинг и ниже доходность в облигациях (у БалтЛиза опасаются родства с Контрол Лизингом). Долговая нагрузка Интерлизинга снизилась, проблем с ликвидностью пока не предвидится.

• Для себя сделал вывод, что интересен выпуск 001Р-11 при коррекции цены (например, на новостях о техдефолтах других эмитентов), также обращу внимание на размещение нового выпуска в июле-сентябре.

👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

3,780

113

Raptor Capital | Инвестиции

23 мая 2026 г., 20:45

📷 Photo

🧧 С Днём Победы, друзья!

3,640

108

Raptor Capital | Инвестиции

23 мая 2026 г., 20:45

📷 Photo

🥈 Цветная металлургия – Подробный обзор 2025 года

📌 Продолжаем смотреть на компании по секторам, и следующий в очереди сектор цветной металлургии.

❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ:

• Всем компаниям из сектора необходимо, чтобы сошлось два фактора – девальвация рубля и рост цен на металлы. Закредитованным металлургам нужно ещё и снижение ключевой ставки.

• За 2025 год цена на платину выросла на 127%, палладий +84%, медь +43%, алюминий +17%, никель +9%. С начала 2026 года алюминий +16%, никель +14%, медь +6%, платина –2%, палладий –7%. Рубль за 2025 год укрепился на 24%, за 2026 год ещё на 3%. Как итог, рост цен на металлы не смог скомпенсировать дорогое обслуживание долга и укрепление рубля.

• Важно учитывать, что Норникель на 26% принадлежит Русалу, а Русал на 57% принадлежит Эн+. Так, результаты Эн+ включают деятельность Русала, из-за чего многие показатели коррелируют (но у Эн+ ещё есть энергетические активы).

1️⃣ ВЫРУЧКА ЗА 2025 г.:

• Рост выручки в 2025 году был только у Русала (+10,7% год к году) и Эн+ (+9,2%). Выручка Норникеля снизилась на 1,6%, компания продолжает стагнировать по выручке уже пятый год подряд, так как производство меди и палладия стоит на месте, а производство никеля падает на 2-3% каждый год.

* Компании отчитываются в долларах, поэтому выручку и прибыль считал в рублях по среднему курсу за год, а размер долга по курсу рубля на конец года.

2️⃣ ПРИБЫЛЬ:

• У всех трёх компаний есть крупные неконтролирующие доли, поэтому нужно смотреть на прибыль, причитающуюся акционерам. Прибыль Норникеля выросла на 34,1%, но в рублях прибыль всё ещё в 2-3 раза меньше, чем в 2021-2022 годах. Эн+ потерял 61,2% прибыли, а Русал и вовсе получил убыток впервые за 11 лет из-за роста процентных расходов в 3 раза.

3️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА:

• Снизилась долговая нагрузка только у Норникеля (Чистый долг/EBITDA = 1,6x). Высокая долговая нагрузка у Русала (7,2x) и Эн+ (4,1x), их чистый долг растёт уже четвёртый год подряд.

4️⃣ ДИВИДЕНДЫ:

• По итогам 2025 года только Норникель может выплатить дивиденд, ориентировочно 75% от FCF или 6,2 рублей на акцию (див. доходность 4,8%), хотя ранее менеджмент намекал, что дивиденды могут возобновиться лишь по итогам 2026 года. Эн+ дивиденды не платит с 2018 года, Русал – с 2022 года, и при текущем уровне долга возобновления дивидендов можно не ждать.

5️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ:

• По текущим мультипликаторам дешевизны нет нигде: у Норникеля P/E = 11,9x, у Эн+ P/E = 7,1x, у Русала EV/EBITDA = 13,8x. При этом у Эн+, как и у многих холдингов, есть большой дисконт к стоимости активов (при цене активов в ≈600 млрд рублей капитализация компании всего 256 млрд рублей).

✏️ ВЫВОДЫ:

• Из-за сверхвысокой долговой нагрузки Русала и Эн+ интерес может представлять только Норникель, но дешевизны в акциях сейчас нет, и прогнозировать его результаты практически невозможно.

• Помимо устойчивого роста цен на никель, палладий и медь (на них приходится около 80% выручки), Норникелю необходима ещё и девальвация рубля. Если учесть стагнацию по объёмам производства и риск персональных налогов, то привлекательность в акциях Норникеля сводится к нулю.

👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

Raptor Capital | Инвестиции

23 мая 2026 г., 20:45

📷 Photo

🏗️ АПРИ – Обзор облигаций и эмитента

📌 Облигации АПРИ имеют самую высокую доходность среди застройщиков с листингом акций. Смотрим отчёт и разбираемся в причинах недоверия рынка.

1️⃣ О КОМПАНИИ:

• АПРИ – девелопер, основанный в 2014 году, занимает 66 место среди застройщиков РФ по объёму текущего строительства. Присутствует в 5 регионах, специализируется на жилье комфорт/бизнес класса.

• Недавним поводом для недовольства инвесторов стало доп. размещение выпуска 002Р-14, объём был увеличен в 2 раза, хотя менеджмент уверял, что до осени наращивать публичный долг не будут. Также АПРИ отметился появлением налоговой задолженности перед ФНС (140 млн рублей на 01.04.2026).

2️⃣ ФИН. УСТОЙЧИВОСТЬ:

• Выручка за 2025 год выросла на 7,2% до 25 млрд рублей, чистая прибыль снизилась на 8% до 2,2 млрд рублей. Объём продаж снизился на 27,8% до 109,2 тыс. кв. м, с переносом срока сдали 21,7% объектов.

• Чистый долг вырос на 60,5% до 38,2 млрд рублей, Чистый долг/EBITDA = 4x (годом ранее 3,1x). Покрытие проектного финансирования средствами на эскроу-счетах снизилось с 27% до 14%, средняя ставка по кредитам 23%.

• ICR = 1,9x (коэф. покрытия процентов; операционная прибыль на 90% выше процентных расходов, годом ранее было +184%), CR = 1,6x (коэф. текущей ликвидности; оборотных активов в 1,6 раза больше краткосрочных обязательств).

• Уже по традиции смотрим на фокусы в отчёте застройщика:

1) В отчёте нарушен стандарт МСФО 10, в состав выручки включили доходы от продажи дочерних компаний в размере 1,9 млрд рублей. Фактическая чистая прибыль должна быть 0,4 млрд рублей (–83% от заявленной). Здесь же стоит вычесть эффект экономии от использования эскроу-счетов в размере 0,6 млрд рублей. После этих корректировок Чистый долг/EBITDA = 5,4x.

2) Половину процентных расходов в размере 3,9 млрд рублей перенесли в себестоимость, с учётом этого ICR снижается до 0,96x. Операционная прибыль не смогла покрыть процентные расходы.

• На конец 2025 года у АПРИ на счетах было 0,6 млрд рублей, два новых выпуска облигаций добавили 7,7 млрд рублей. На эскроу-счетах 4,8 млрд рублей, объём неиспользованных кредитных линий 17,6 млрд рублей – маловато для долга в 44 млрд рублей.

• Облигационный долг АПРИ 15,9 млрд рублей, но основные погашения в 2028-2029 годах. В ближайшие 1,5 года пик погашений в августе-сентябре 2026 года – до 1,3 млрд рублей. На купоны уходит ежемесячно по ≈0,3 млрд рублей.

3️⃣ ОБЛИГАЦИИ:

• У АПРИ сейчас в обращении 14 выпусков облигаций. Кредитный рейтинг BBB– и «стабильный» прогноз от НКР и НРА (от августа и октября 2025 года).

• В таблице указал параметры всех 14 выпусков, отмечу лишь два:

1) Выпуск 002Р-11 (RU000A10CM06) единственный без амортизации и оферты. Доходность к погашению 28%; купон 25%; цена 100,1%; на 2,3 года.

2) Из выпусков с амортизацией привлекательнее выглядит новый выпуск 002Р-14 (RU000A10ERC0). YTM = 28,6%; купон 24,75%; цена 98,3%; на 4,8 лет.

✏️ ВЫВОДЫ:

• АПРИ заслуженно имеет статус ВДО, фин. устойчивость застройщика заметно ухудшилась. Реальная картина с учётом корректировок (о нарушении стандартов МСФО пишет даже аудитор) показывает, что АПРИ активно увеличивает долг больше для погашения процентных расходов, чем для операционного роста.

• Уже есть два первых признака дефицита ликвидности – внеплановое доп. размещение выпуска 002Р-14 и появление налоговой задолженности. По масштабам АПРИ в 5-10 раз меньше Самолёта и Эталона, поэтому в случае трудностей запросить поддержку смогут лишь у основного кредитора в лице Сбера. Главное, чтобы это сделали до возникновения технических «случайностей».

👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

Raptor Capital | Инвестиции

23 мая 2026 г., 20:45

📷 Photo

🛒 Ритейл – Подробный обзор 2025 года

📌 Пока Магнит набирался храбрости, чтобы опубликовать отчёт за 2025 год, другие ритейлеры уже поделились результатами за 1 квартал 2026 года. Смотрим, что изменилось в секторе продуктового ритейла.

❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ:

• В 2025 году главным драйвером роста бизнеса ритейлеров стали жёсткие дискаунтеры. Число дискаунтеров в РФ увеличилось на 26,4%, общая выручка выросла на 67,3% (данные АКОРТ).

• Казалось бы, ритейлеры должны быть бенефициарами периода повышенной инфляции, но в противовес получили снижение потребительского спроса, переток покупателей на маркетплейсы и удорожание обслуживания долга.

1️⃣ ПРИБЫЛЬ В 2025 г.:

• Ростом прибыли отчиталась только Лента (+56% год к году) благодаря сделкам M&A. У остальных ритейлеров рост расходов на персонал и процентных расходов привел к снижению прибыли: X5 (–13,9%), Fix Price (–47,8%), а Магнит и вовсе получил убыток впервые за 20+ лет.

2️⃣ LFL-ПРОДАЖИ:

• LFL-выручка показывает органический рост продаж без учёта новых магазинов. На высоком уровне показатель у Х5 (+11,4%) и Ленты (+10,4%), ниже результат у Магнита (+8,7%). У Fix Price (+0,6%) продолжается стагнация.

3️⃣ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ EBITDA:

• По итогам года рентабельность снизилась у всех ритейлеров, наиболее маржинальными остаются Fix Price (12,4%) и Лента (7,6%), сильнее снизили свою эффективность Х5 (5,9%) и Магнит (4,8%). В 2026 году придётся оптимизировать расходы, и сделают это, скорее всего, через сокращение персонала.

4️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА:

• На конец 2025 года вызывает беспокойство только долговая нагрузка Магнита (Чистый долг/EBITDA = 2,9x). Остальные ритейлеры уже успели увеличить свой долг по итогам 1 квартала 2026 года: X5 (1,2x), Лента (0,8x), Fix Price (0,2x).

5️⃣ ДИВИДЕНДЫ:

• Х5 уже выплатила дивиденд по итогам 9 месяцев 2025 года в размере 368 рублей на акцию. Финальный дивиденд Х5 за 2025 год будет в июле, по моим расчётам могут выплатить до 170 рублей на акцию (див. доходность 7,3% или с учётом выплаты в январе 19,5%).

• Fix Price через 2 недели выплатит дивиденд 0,11 рублей на акцию (див. доходность 16,5%). Дивиденды от Ленты и Магнита в ближайший год маловероятны.

6️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ:

• Сейчас Х5 (P/E = 6x с учётом казначейских акций) и Лента (P/E = 5,7x) имеют почти одинаковую оценку по 2025 году. Fix Price стоит дёшево по EV/EBITDA = 1,7x, а Магнит дорого (EV/EBITDA = 4,5x).

7️⃣ 1 КВАРТАЛ 2026 г.:

• Довольно грустно ритейлеры начали 2026 год, в 1 квартале прибыль снизилась у Ленты (–16,3%), Х5 (–27,6%), Fix Price (–89,6%). У всех троих замедлился рост LFL-продаж, снизилась маржинальность и подрос чистый долг. Акции Х5 и Fix Price поддерживают будущие дивиденды, в то время как желающих держать Ленту в портфеле стало намного меньше (акции упали на 14% за 2 недели).

✏️ ВЫВОДЫ:

• Предыдущие обзоры ритейлеров сводились к выбору между дивидендами Х5 и активным ростом Ленты. По сравнению с 1 полугодием 2025 года, фин. показатели Х5 хуже не стали, в то время как к Ленте возникает всё больше вопросов о качестве приобретённых активов (OBI и Реми). Продолжаю считать акции Х5 более привлекательными, чем акции Ленты, и по-прежнему не вижу признаков прохождения дна бизнеса у Магнита и Fix Price.

👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

Raptor Capital | Инвестиции

23 мая 2026 г., 20:45

📷 Photo

🏗️ Глоракс – Обзор облигаций и эмитента

📌 Сегодня предлагаю взглянуть на отчёт Глоракса за 2025 год и его облигации.

1️⃣ О КОМПАНИИ:

• GloraX – девелопер, основанный в 2014 году, занимает 20 место среди застройщиков РФ по объёму текущего строительства. Присутствует в 11 регионах, специализируется на жилье комфорт/бизнес класса.

• Полгода назад Глоракс провёл IPO, особенностью стала возможность выкупа акций у участников IPO по цене размещения + 19,5% через 1 год, если к этому моменту цена акций будет ниже цены IPO (сейчас ниже на 10%, но впереди ещё полгода). Хорошая практика в пример всем IPO, но облигации в таком случае окажутся выгоднее.

2️⃣ ФИН. УСТОЙЧИВОСТЬ:

• Выручка за 2025 год выросла на 26,6% до 41,3 млрд рублей, чистая прибыль выросла в 2,5 раза до 3,1 млрд рублей – редчайший позитив для сектора в текущих условиях. 40,8% объектов в 2025 году Глоракс сдавал с переносом срока (у многих других застройщиков 60%+).

• Чистый долг вырос на 33,4% до 39,3 млрд рублей, Чистый долг/EBITDA = 2,8x. Покрытие проектного финансирования средствами на эскроу-счетах выросло с 71% до 87%, средняя ставка по кредитам снизилась с 17% до 13%.

• Предыдущие 3 пункта изложены в презентации компании, операционно и финансово Глоракс действительно стал выглядеть лучше. Но классические хитрости застройщиков есть и в отчёте Глоракса (надо бы сделать сравнительную таблицу и выяснить, кто из застройщиков больше приукрашивает свои показатели).

• Сначала посчитаем коэффициенты по методу Глоракса: ICR = 1,5x (коэф. покрытия процентов; операционная прибыль на 53% выше процентных расходов, годом ранее было +15%), CR = 4,3x (коэф. текущей ликвидности; оборотных активов в 4,3 раза больше краткосрочных обязательств, годом ранее было в 1,7 раз).

• Теперь учтём два «трюка», которые немного (но не так сильно, как у Самолёта) меняют картину:

1) В составе выручки учтена экономия от использования эскроу-счетов в размере 4,8 млрд рублей (3,7 млрд рублей в 2024 году). В себестоимость списали 2,3 млрд рублей (в 2024 году 1,4 млрд рублей). Реальным доходом это не является, а значит такой эффект нужно вычесть из EBITDA, тогда получим Чистый долг/EBITDA = 3,3x.

2) Часть процентных расходов капитализировали в незавершенное строительство в размере 6,2 млрд рублей (3,3 млрд рублей в 2024 году). Если вернуть проценты на своё место, то получим ICR = 0,8x (столько же в 2024 году).

• На конец 2025 года у Глоракса на счетах было 1,4 млрд рублей (годом ранее 0,5 млрд рублей), новый выпуск облигаций добавил 5 млрд рублей. На эскроу-счетах 39,6 млрд рублей, объём неиспользованных кредитных линий 98,1 млрд рублей.

• Облигационный долг Глоракса 8,6 млрд рублей + есть ЦФА на 1,25 млрд рублей. График погашений выглядит комфортно, но по нарастающей: 0,5 млрд рублей в июне 2026 г.; 0,75 млрд рублей в ноябре 2026 г.; 1,4 млрд рублей в 2027 г.; 2,2 млрд рублей в 2028 г.; 5 млрд рублей в 2029 г. На выплату купонов ежемесячно уходит всего 0,2 млрд рублей.

3️⃣ ОБЛИГАЦИИ:

• У Глоракса сейчас в обращении всего 3 выпуска облигаций. Кредитный рейтинг ВВВ от АКРА («стабильный» прогноз от августа 2025 г.) и BBB+ от НКР («позитивный» прогноз от апреля 2026 г.).

• Все выпуски с ежемесячными купонами, без амортизации и оферт, в таблице указал параметры:

1) Самая высокая доходность к погашению 19,1% у выпуска 001P-05 (RU000A10E655): купон 20,5%; цена 106,9%; на 3,2 года.

2) Самый большой купон 28% у выпуска 001P-03 (RU000A10ATR2): YTM = 17,1%; цена 108,3%; на 9 месяцев.

3) Выпуск 001P-04 (RU000A10B9Q9) средний по всем параметрам, но цена 113%. YTM = 18,8%; купон 25,5%; на 1,5 года.

✏️ ВЫВОДЫ:

• За 2025 год фин. устойчивость Глоракса улучшилась, даже при корректировке бумажных эффектов показатели приемлемые. Доходность облигаций на 3-5% ниже, чем у Эталона и Самолёта, но это полностью оправдывается более умеренным риском. Наиболее привлекательно выглядит выпуск 001P-05, но для покупки хотелось бы увидеть цену чуть ближе к номиналу.

👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

Raptor Capital | Инвестиции

23 мая 2026 г., 20:45

📷 Photo

💼 Мои сделки на этой неделе

📌 По традиции рассказываю о своих сделках на неделе, делюсь планами и мыслями по рынку акций и облигаций.

1️⃣ МОИ ПОКУПКИ:

🍷 Новабев ($BELU)

• Коррекция рынка на этой неделе позволила дважды докупить акции Новабев по заранее намеченным мною целевым ценам – по 372 и 353 рубля за акцию. Теперь доля в моём портфеле 3%. Акции были слабее рынка, так как компания решила выплатить дивиденд за 2 полугодие 2025 года в размере 10 рублей на акцию вместо ожидаемых 20-25 рублей (из-за покупки компании КВЭН и выкупа акций). Рассматривал компанию в обзоре .

⛽️ Сургутнефтегаз-префы ($SNGSP)

• Увеличил долю в портфеле почти до 3% по цене 42 рубля за акцию. По-прежнему ожидаю девальвацию рубля к концу 2026 года и высокий дивиденд по префам в 2027 году ( подробный пост). Заметил, что интерес инвесторов к префам сильно уменьшился, тем временем префы с марта подешевели на 16%, а новостей о бюджетном правиле становится всё больше. В прошлый раз покупал по 38 рублей за акцию, в целом, можем туда же и вернуться на фоне объявления скромных дивидендов за 2025 год (так и должно быть, идея в дивидендах через 1 год).

2️⃣ ПЛАНЫ И МЫСЛИ:

• Полностью оправдались мои ожидания коррекции на этой неделе, а значит не зря вышел в LQDT на 20% неделю назад (писал об этом ). За неделю индекс Мосбиржи снизился на 3,4% до 2650 пунктов, закономерные последствия заседания ЦБ.

• Коррекция рынка акций может показаться резкой, но не глубокой, на фоне чего снова появляются слухи и домыслы, не имеющие ничего общего с реальностью. «Раз рынок так резко и беспричинно падает, значит, кто-то что-то знает и распродаёт акции», моё мнение об этом предположении:

1) Фактор «беспричинности» теряет актуальность, если вспомнить заседание ЦБ 12 сентября 2025 года. Тогда рынок ждал повторное снижение ключевой ставки на 2%, но ставку снизили на 1%, за следующую неделю IMOEX упал на 3%. В этот раз многие ждали снижение на 1%, но ставку снизили на 0,5%, за неделю IMOEX упал на 3,4%. Спустя полгода реакция рынка почти идентична, поэтому удивление здесь неуместно.

2) Среди поводов для слухов – страх заморозки вкладов и повторение сентября 2022 года. Считаю оба события маловероятным из-за их потенциального влияния на экономику и наличия гораздо менее болезненных альтернатив. Более вероятным видятся новые налоговые изменения, но время для них обычно приходится на осень.

3) Считаю, что принцип «Buy the rumor, sell the fact» («покупай на слухах, продавай на фактах» или в обратную сторону при негативных слухах) применим исключительно к компаниям в отдельности, и слово «слухи» в таком случае правильно заменить на «ожидания». Например, покупать на ожиданиях позитивного отчёта или высоких дивидендов. Как показывает практика, для слухов в масштабе всей экономики такой принцип в подавляющем большинстве случаев приводит к убыткам.

4) Всё же считаю, что принятие решений на основе слухов – это не инвестирование. Два повода из второго пункта уже пару лет периодически вспоминают инвесторы, особенно при заметных коррекциях рынка, но каждый раз слухи остаются слухами.

• На следующей неделе движение рынка акций менее предсказуемо, чем на прошлой, но поводов для роста по-прежнему нет. Финального выноса/ускорения коррекции ещё не было, а значит, хотя бы в некоторых компаниях ещё увидим цены ниже.

• Мои целевые цены для покупок стали намного ближе, жду Т-Технологии по 300 рублей, Сургутнефтегаз-ап по 40 рублей, Совкомбанк по 11,8 рублей, Инарктику по 360 рублей. Возможно, всё-таки добавлю в портфель НМТП по 8,1 рублей под переоценку акций к выплате дивидендов в июле. В остальных компаниях мои цели по покупкам ниже на 5%+.

• По рынку облигаций значимых новостей пока нет, но новые техдефолты в ВДО ещё впереди, из-за трудностей с рефинансированием.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Продолжаю искать новые идеи в акциях и облигациях, но большинство отчётов пока не нравится. На днях планирую сделать пару обзоров секторов, разобрать отчёты Глоракса и АПРИ.

👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

Raptor Capital | Инвестиции

23 мая 2026 г., 20:45

📷 Photo

🌾 Пищевая промышленность – подробный обзор 2025 года

📌 Продолжаю разбирать отчёты компаний, сегодня взглянем на сектор пищевой промышленности. Ритейлеров буду рассматривать отдельно, с вниманием на LFL-показатели.

❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ:

• Производство продуктов питания в РФ в 2025 году снизилось на 0,4%, напитков – на 3,3%. Заметно уменьшилось производство рыбы (–4,1%), но выросло производство мяса (+1,6%) и мяса птицы (+2,1%). Росстат оценил продовольственную инфляцию в 2025 году в 5,24% против 11,05% в 2024 году.

1️⃣ ВЫРУЧКА ЗА 2025 г.:

• Лидером по росту выручки стал Русагро (+16,6% год к году), далее Черкизово (+11,4%), Новабев (+10,2%), Абрау-Дюрсо (+8%). Снизилась выручка только у Инарктики (–21,9%) на фоне сокращения объёма реализации и низких рублёвых цен на рыбу.

2️⃣ ПРИБЫЛЬ:

• Выросла прибыль только у производителей напитков Новабев (+12,7%) и Абрау-Дюрсо (+3,6%). Без учёта переоценки биологических активов снизилась прибыль у Черкизово (–4,4% из-за низких цен на курицу), Русагро (–51,5% из-за роста процентных расходов и курсовых разниц), Инарктики (–79,3% из-за последствий гибели рыбы в 2024 году).

3️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА:

• Уменьшить долговую нагрузку удалось лишь Черкизово (Чистый долг/EBITDA = 2,5x) и Абрау-Дюрсо (1,8x). У остальных компаний нагрузка увеличилась – Новабев (0,9x без учёта аренды), Инарктика (2,4x), Русагро (2,7x).

4️⃣ ДИВИДЕНДЫ:

• Новабев уже выплатил 20 рублей на акцию за 1 полугодие, за 2 полугодие планируют выплатить ещё 10 рублей (суммарная за год див. доходность 7,8%). Черкизово дивиденд уже выплатили (5,7%), а Абрау-Дюрсо могут снова распределить около 30% от прибыли, что соответствует 6 рублям на акцию (4,1%).

• Инарктика пообещала подумать о дивидендах, но базовый сценарий – 0 рублей по итогам 2025 года. Русагро дивиденды не платит с 2021 года.

5️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ:

• По прибыли 2025 года наиболее дешёвая оценка у Русагро (P/E = 5,2x) и Новабев (6,4x с учётом казначейского пакета акций в 28%). Дороже стоят Черкизово (7,3x), Абрау-Дюрсо (7,5x) и Инарктика (15,4x).

• При текущих темпах роста и сохранении рентабельности форвардная оценка Новабев на 2026 год P/E = 5,2-5,5x. У Инарктики цикл производства рыбы 2 года (гибель рыбы была как раз в 2024 году), поэтому в 2026 году прибыль должна вырасти, а P/E снизиться до 6-8x, в зависимости от цен на рыбу и работы менеджмента над маржинальностью.

6️⃣ РИСКИ:

• В компаниях из сектора реализовалось сразу несколько рисков, которые было невозможно спрогнозировать:

1) Новабев – кибератака в июле 2025 года привела к падению выручки на 24% в 3 квартале;

2) Русагро – арест мажоритария в марте 2025 года может закончиться разделением бизнеса;

3) Инарктика – гибель рыбы в 2024 году привела к падению прибыли в 2+ раза.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Пищевую промышленность раньше многие считали защитным сектором, компании стабильно платили дивиденды, а их бизнес рос вслед за инфляцией. Но, как показали последние пару лет, от форс-мажоров никто не застрахован.

• Акции всех пяти компаний из сектора сейчас стоят на 40-60% дешевле, чем в 2024 году, но здесь и сейчас оценка ниже справедливой видится только у Новабев. Для Инарктики 2026 год должен быть намного лучше (ключевой вопрос – насколько), Черкизово может быть интересен только долгосрочно, в Русагро непонятна дальнейшая судьба компании, а Абрау-Дюрсо смущает публикацией отчётов только раз в год.

👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

Raptor Capital | Инвестиции

23 мая 2026 г., 20:45

📷 Photo

🏦 Новые блокировки счетов и налоговые претензии

📌 Как и планировал, буду раз в месяц публиковать данные по налоговым претензиям от ФНС к эмитентам облигаций. В этот раз сразу две крупные компании появились в списке должников.

1️⃣ ЧТО ИЗМЕНИЛОСЬ?

• Раньше ФНС публиковала сведения о налоговых задолженностях раз в квартал, с апреля 2026 года будет делать это ежемесячно. Теперь компаниям придётся внимательнее следить за налогами, чтобы не испортить репутацию перед кредиторами.

• Напомню, систематическое наличие налоговых претензий говорит о дефиците денег у компании, что повышает риск техдефолта и полноценного дефолта по облигациям. В 2025 году из 18 дефолтов у 14 компаний заранее были налоговые претензии от ФНС, у 6 компаний блокировали счета (Монополия, Чистая планета, С-Принт, Гарант-Инвест, Феррони, Кузина).

• Раньше при блокировке счетов компании не могли выплачивать купоны (например, Нэппи Клаб и Кузина). Теперь ФНС стала в некоторых случаях блокировать на счетах только сумму задолженности, оставляя возможность распоряжаться остальными средствами. Непонятно, почему налог не списывается автоматически и как отличить два вида блокировки, но из недавних примеров – Омега и Виллина платили купоны с заблокированных счетов.

• В ФНС раскрывала налоговые задолженности по состоянию на 10 февраля. Смотрим, что изменилось по состоянию на 1 апреля:

1) Список налоговых должников покинули 12 компаний: Центр-резерв, Урожай, КЛС-Трейд, Бианка Премиум, ЕнисейАгроСоюз, ПКФ, АСПЭК-Домстрой, Р-Вижн, Трансформаторен, Солид-Лизинг, Истринская сыроварня, Росинтер (у трёх последних долг менее 100 тыс. рублей).

2) В списке должников появились 13 компаний: Сибстекло, ЛКХ, Контрол лизинг, АПРИ, ПИР, Идель Нефтемаш, Реиннольц, Кронос, АгроДом, Сибнефтехимтрейд, ЗАС Корпсан, Унител, Технология.

3) За 2 месяца сильно увеличили свой долг перед ФНС: Роял Капитал (в 22 раза), Регион-продукт (в 3 раза), Эффективные технологии (+81%), Бизнес-Лэнд (+80%). У них выросла вероятность блокировки счетов.

4) Успешно погасили свой долг и разблокировали счета: ЖКХ РС(Я), Виллина, МГКЛ.

5) По состоянию на утро 30 апреля счета заблокированы у 5 компаний: Омега, СЛДК, Бизнес-Лэнд, Антерра, ПЗ Пушкинское.

• Отдельно отмечу 2 известные всем компании:

🏗️ АПРИ – налоговая задолженность 140 млн рублей. Комментариев застройщика я не нашёл, но сумма долга относительно небольшая (за 9 месяцев прибыль составила 1,5 млрд рублей, облигационный долг 15,9 млрд рублей). В прошлый раз задолженность перед ФНС у АПРИ была в мае 2025 года на 60,3 млн рублей, тогда причиной назвали задержку документооборота.

💍 МГКЛ – 27 апреля получили блокировку счетов на 484 тыс. рублей. Сумма символическая, поэтому за пару часов задолженность погасили и блокировку сняли, сообщив инвесторам.

• В таблицу не поместил компании с задолженностью менее 100 тыс. рублей. Пару компаний мог пропустить, поэтому по традиции напоминаю, где можно смотреть налоговые сведения по эмитентам.

2️⃣ ГДЕ ИСКАТЬ ДАННЫЕ?

1) Находим ИНН компании (в любом поисковике «ИНН <...> облигации»).

2) Проверяем блокировку счетов: ищем в интернете «Информирование банков о состоянии обработки электронных документов» (сайт ФНС – service nalog), выбираем тип «Запрос о действующих приостановлениях операций по счетам», вводим ИНН и вместо БИК ставим 9 нулей.

3) Проверяем налоговую задолженность: ищем «Прозрачный бизнес» (сайт ФНС – pb nalog), вводим ИНН. Данные обновляются каждый месяц 25 числа.

✏️ ВЫВОДЫ:

• В 2026 году таблица налоговых задолженностей показывает идеальное прогнозирование будущих дефолтов. При этом некоторые компании попали в таблицу случайно, важно следить за регулярностью претензий от ФНС.

• С начала года было 2 полноценных дефолта и 6 техдефолтов по облигациям (+1 по ЦФА), все эти компании попадали в таблицу до неисполнения своих обязательств. Но в 2025 году дефолты были и вне таблицы, поэтому нахождение или отсутствие в ней эмитента не даёт 100% гарантий платежеспособности.

👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

Raptor Capital | Инвестиции

23 мая 2026 г., 20:45

📷 Photo

💻 Фабрика ПО – Риски в IPO

📌 Приближается уже второе IPO в 2026 году, ещё одно пополнение IT-сектора. Уверен, что многие уже слышали про «уникальность AI и реальные кейсы» компании, поэтому пост больше будет посвящен рискам, которые меня насторожили.

❓ О КОМПАНИИ:

• FabricaONE. AI — разработчик программного обеспечения на основе искусственного интеллекта, дочка Софтлайна. Помогает компаниям автоматизировать процессы и повысить эффективность с помощью ИИ.

• IPO проводят за счёт допэмиссии (формат cash-in), free-float составит 14%. Сбор заявок на участие до 29 апреля, начало торгов – 30 апреля, книга заявок $FIAI уже покрыта (спрос выше предложения).

📈 РИСКИ:

• FabricaONE. AI была создана в 2025 году путём объединения компаний из нескольких сегментов (консалтинг, заказная разработка, тиражное и промышленное ПО). Завершили формирование бизнес-модели лишь в этом месяце.

• В текущем составе компания ещё не успела проработать долгое время, и непонятно, насколько слаженно смогут взаимодействовать несколько абсолютно разных сегментов. Так, в конце 2025 года уже отказались от развития двух дочек – Сойка и Робовойс.

• В презентации Фабрика ПО указывает показатели с учётом потенциального влияния приобретённых компаний, то есть проецируют свои будущие прогнозы на результаты прошлых лет.

• Если этот эффект убрать, то рост чистой прибыли в 2025 году составил всего +1,6% до 2,59 млрд рублей, а NIC и вовсе снизилась на 7,5% до 1,25 млрд рублей (NIC – показатель прибыли для IT-компаний, скорр. на кап. затраты на ПО).

• К 2025 году темпы роста выручки замедлились (43%>26%>15%), в 2026-2028 гг. компания ожидает ежегодный рост выручки на 16-20%. Для IT-компании темпы роста весьма скромные, но лучше так, чем завышенные прогнозы.

• При этом прогноз по рынку AI в РФ выглядит слишком оптимистично – рост в 3 раза к 2028 году, напоминает невыполненную цель Астры по утроению прибыли за 2 года. К слову, доля AI в выручке Фабрики ПО всего 15% (ожидают 40% к 2028 году).

• Из свежих новостей – прямо накануне IPO суд арестовал активы нескольких компаний Фабрики ПО на 1,6 млрд рублей, но Софтлайн назвал арест безосновательным, пообещав покрыть все расходы.

💰 ДИВИДЕНДЫ:

• Планируют направлять на дивиденды 25-50% от NIC, за 2025 год везде звучит сумма выплаты в 400 млн рублей, но на акцию это 0,6 рублей (див. доходность 2,4%).

❓ ОЦЕНКА:

• Цена IPO 25 рублей за акцию, что даёт капитализацию 16,3 млрд рублей (чуть ниже только у Диасофта и IVA). Дешёвая оценка по 2025 году по EV/EBITDA = 3,9x, но дорогая по P/NIC = 13x (у Базиса и Аренадаты P/NIC = 8,1-8,2x).

✏️ ВЫВОДЫ:

• Будущие результаты Фабрики ПО невозможно спрогнозировать, так как компания создана из нескольких дочек Софтлайна. Объединение разрозненных активов произошло совсем недавно, и эффективность их совместной работы будет зависеть от менеджмента.

• Хорошо, что IPO проводят для развития бизнеса (новые сделки M&A), а не для выхода акционеров, но важно понимать, что доля AI в этом бизнесе лишь 15%. В IPO не участвую, но буду следить за компанией в рамках обзоров IT-сектора.

👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

Raptor Capital | Инвестиции

9 мая 2026 г., 11:16

📷 Photo

🏗 Самолёт – Обзор облигаций и эмитента

📌 Самолёт отчитался за 2025 год, оцениваем фин. устойчивость и риски в облигациях.

1️⃣ О КОМПАНИИ:

• ГК «Самолёт» – крупнейший девелопер, основанный в 2012 году. Топ-1 среди застройщиков РФ по объёму текущего строительства.

• В 2025 году было сразу несколько инфоповодов: продажи акций мажоритарием, уголовные дела о мошенничестве, просьба о .

2️⃣ ФИН. УСТОЙЧИВОСТЬ:

• Выручка за 2025 год выросла на 8,2% до 366,8 млрд рублей, но из-за роста фин. расходов (+32,7% до 106,1 млрд рублей) получили чистый убыток в 2,3 млрд рублей против прибыли 8,2 млрд рублей годом ранее.

• Продажи снизились на 6,1%, при этом 71,7% объектов в 2025 году Самолёт сдавал с переносом срока (сейчас 64%). Чистый долг вырос на 28,2% до 373,3 млрд рублей, показатель Чистый долг/EBITDA = 3,6x.

• ICR = 1x (коэф. покрытия процентов; операционная прибыль покрывает лишь 99,6% процентных расходов – это плохо, годом ранее было 112%), CR = 2x (коэф. текущей ликвидности; оборотных активов в 2 раза больше краткосрочных обязательств – хорошо, но годом ранее было 2,4x).

• Теперь смотрим на пару «трюков» в отчёте, которые сильно меняют картину:

1) Из выручки нужно вычесть эффект от экономии эскроу в 57,7 млрд рублей (снижение процентной ставки от банков не является реальным доходом), тогда с учётом обесценений получим скорр. Чистый долг/EBITDA = 7,4x.

2) Самолёт капитализировал часть процентных расходов (59,3 млрд рублей), без этого чистый убыток выше в несколько раз, а ICR = 0,6x.

• На конец 2025 года у Самолёта на счетах было 7,7 млрд рублей (–69,8%), новые выпуски добавили 6 млрд рублей. На эскроу-счетах 368,2 млрд рублей, объём неиспользованных кредитных линий 614 млрд рублей.

• Облигационный долг Самолёта 99,8 млрд рублей, из них в 2026 году на погашения понадобится до 9,3 млрд рублей, в 2027 году до 70,8 млрд рублей (зависит от итогов оферт). Погашенные на офертах выпуски постепенно возвращают на рынок (это видно по объёму выплаченных купонов на ЦРКИ), поэтому на всякий случай учитываю 100% объёма по каждому выпуску.

• Пик погашений в январе-феврале 2027 года, понадобится от 10 до 45 млрд рублей, как раз на 50 млрд рублей просили поддержку. Если с рефинансированием будут проблемы, то сопоставимую сумму могут найти через допэмиссию, размыв акционеров в 2 раза, как это сделал Эталон. Спрос на допэмиссию найдётся со стороны институционалов, главное не откладывать всё на последний момент.

3️⃣ ОБЛИГАЦИИ:

• У Самолёта сейчас в обращении 14 выпусков облигаций, в марте подтвердили кредитные рейтинги А от НКР и А– от АКРА, прогноз «стабильный».

• В таблице указал параметры всех 14 выпусков, отмечу лишь несколько:

1) У 7 выпусков предстоит оферта, важно следить за сроками и условиями. В зависимости от своих потребностей, Самолёт может как повысить, так и снизить ставку купона после даты оферты.

2) Относительно умеренный риск и высокая доходность у выпуска БО-П13 (RU000A107RZ0), особенно если продавать до погашения. YTM = 27,2%; купон 21%; цена 97,8%; без оферт; на 9 месяцев.

3) Если нет сомнений в устойчивости Самолёта, то привлекателен выпуск БО-П18 (RU000A10BW96), особенно при коррекциях ближе к 100%. YTM = 24,2%; купон 24%; цена 104,8%; без оферт; на 3 года.

4) Самый сложный и уникальный выпуск БО-П21 (RU000A10DCM3) имеет возможность конвертации в акции. Условия строгие, поэтому важно на 100% понимать механизм и верить в кратный рост акций.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Сейчас удержание в портфеле облигаций Самолёта можно оправдать только масштабом компании. Неплатежеспособность топ-1 застройщика отразится на всей экономике, в частности, на банках. Застройщик прямо пишет в отчёте, что постарается поддерживать фин. коэффициенты в течение 12 месяцев, но если не выйдет, то «проведет переговоры» с банками-кредиторами.

• Фин. устойчивость Самолёта соответствует уровню ВДО, но застройщику должны помочь при худшем сценарии. Ожидаю, что ещё не раз увидим панические продажи, но пользоваться такой возможностью лично я не буду, есть более стабильные застройщики.

👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

Raptor Capital | Инвестиции

9 мая 2026 г., 11:16

📷 Photo

💼 Мои сделки на этой неделе

📌 Традиционно рассказываю о своих сделках на неделе, делюсь планами и мыслями по рынку акций и облигаций.

1️⃣ ОБЛИГАЦИИ:

🚗 Европлан 001Р-09 (RU000A10ASC6)

• Продал полностью выпуск 001Р-09 по цене 1101 рубль за облигацию. У выпуска уже началась амортизация (продал до начала), на примере похожих выпусков дальше цена будет быстрее стремиться к 100% текущего номинала. Зачем было покупать по 111,5%, чтобы продать в убыток по 110%? Исключительно ради большого купона – девять месяцев получал купоны в 21,5% от цены покупки (19,8% с учётом продажи в убыток), для уровня надёжности Европлана считаю результат хорошим.

🚗 Балтийский лизинг

• Продал полностью выпуск БО-П15 (RU000A10ATW2) и увеличил позицию в выпуске БО-П22 (RU000A10DUQ6). У 22 выпуска амортизация начинается на 1,5 года позже и доходность к погашению YTM = 20,2% против 18,6% у 15 выпуска. К фин. устойчивости пока нет никаких вопросов, но снизил долю эмитента в портфеле с 9% до более комфортных 7%.

2️⃣ АКЦИИ:

🍷 Новабев

• Начал формировать новую позицию в портфеле, купил акции Новабев по 394 рубля за акцию, доля в портфеле пока 1,5%. писал о том, что присматриваюсь к компании, но тогда поставил под сомнение стабильность результатов компании. Были опасения, что отчёт за 2 полугодие будет слабым из-за кибератаки и провального 3 квартала, но отчёт оказался намного лучше ожиданий. Без форс-мажоров форвардный P/E на 2026 год ниже 6x с учётом казначейского пакета (благодаря нему же дивиденды выше положенного). На днях подробнее разберу отчёт в обзоре пищевого сектора.

3️⃣ ПЛАНЫ:

• Допускал, что рынок слишком оптимистично рассчитывал на снижение ключевой ставки на 1% или больше, поэтому в течение двух недель немного распродал облигации в портфеле (Инарктику, Европлан и БалтЛиз, везде цена выше 105%). Часть средств временно переложил в LQDT, доля которого в портфеле выросла до 20%. В прошлый раз выходил на 20%+ в LQDT в сентябре 2025 года, после чего в октябре увидели годовые минимумы по IMOEX и RGBI.

• Не хочется нагнетать и буду рад, если ошибусь, но на май пока не вижу поводов для роста рынка как акций, так и облигаций. Ожидаю, что в ближайшие пару недель всё больше будет мнений о предстоящих паузах в цикле снижения ключевой ставки, во многих акциях и корп. облигациях это отразится коррекцией. Но есть неплохие шансы на рост ОФЗ (снова + снижение ставок по вкладам) и акций некоторых экспортёров (преимущественно удобрения и цветные металлы, на фоне возобновления валютных операций Минфина).

• Больше позитива будет ближе к июню: 1) начнут переоценивать акции с высокими июльскими дивидендами; 2) в июне-июле сезонно низкая инфляция, в этом году, видимо, и вовсе будет дефляция; 3) при текущих ценах на нефть должен как минимум перестать расти дефицит бюджета из-за увеличения нефтегазовых доходов.

• Так как ожидаю более привлекательные цены в акциях и облигациях, то временно изменил распределение активов в портфеле до 50/30/20% (акции/облигации/LQDT). Из акций для покупки жду префы Сургутнефтегаза по 42 рубля и Новабев по 374 рубля, в остальных компаниях мои цели по покупкам ниже на 5%+. Из облигаций присмотрюсь к новым эмитентам для диверсификации портфеля.

• Время для отчётов за 2025 год уже подходит к концу, но некоторые компании не спешат публиковать МСФО. Как только будет хотя бы бОльшая часть отчётов, начну подробно разбирать эмитентов облигаций по секторам и постараюсь выявить наиболее надёжные компании (особенно много времени уделю лизингу и застройщикам). Из акций после обзоров секторов планирую серию постов на 2 темы: 1) какие бизнесы будут расти без внешних факторов; 2) кто интересен под дивиденды в 2027 году.

• Друзья, для тех, у кого проблемы с доступом в Телеграм, напоминаю о дублировании постов в Мах:

💬 https://max.ru/join/89VFFRLxnBgKQPRAdBNxmhMoezs4KarAbpFoOXR0bb4

✏️ ВЫВОДЫ:

• Увеличил долю LQDT в портфеле для будущих покупок, так как ожидаю коррекцию рынка в ближайшие пару недель. Постепенно начинаю делать большие таблицы по компаниям.

👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

Raptor Capital | Инвестиции

9 мая 2026 г., 11:16

📷 Photo

🏦 Ключевая ставка – 14,5%. Что изменилось в риторике ЦБ?

📌 Сегодня ЦБ в восьмой раз подряд снизил ключевую ставку, в этот раз с 15% до 14,5% (пятое подряд снижение на 0,5%). Делюсь подробностями с пресс-конференции ЦБ и своим мнением.

1️⃣ РИТОРИКА ЦБ:

• ЦБ рассматривал 2 варианта – снижение ключевой ставки на 0,5% или сохранение на прежнем уровне. Судя по всему, не будь бы недавнего совещания по состоянию экономики, сегодня увидели бы сохранение ставки и сильную коррекцию рынка. На следующем заседании 19 июня ЦБ тоже допускает сохранение ставки.

• ЦБ отметил, что инфляция остаётся выше цели, а проинфляционные риски выросли (Ближний Восток и дефицит бюджета). Интересно, что перед снижением ставки в марте годовая инфляция ускорилась за 3 месяца с 5,65% до 5,91%, а за последний месяц снизилась до 5,68%, но риторика ЦБ стала жёстче.

• Прогноз ЦБ по инфляции на 2026 год остался без изменений – 4,5-5,5%. Сейчас уже 5,68% за последние 12 месяцев, то есть до цели не так далеко. При этом впереди май и июнь с сезонно низкой инфляцией, даже в 2025 году в этот период было 9 недель подряд с недельной инфляцией всего 0,03–0,07%, вдобавок индексацию тарифов перенесли с июля на октябрь.

• Зато изменился прогноз ЦБ по средней ключевой ставке на 2026 год, теперь ждут 14-14,5% вместо 13,5-14,5%. На 2027 год повысили прогноз с 8-9% до 8-10%.

• Снова начались непонятные спекуляции среди аналитиков о средней ключевой ставке, хотя нет ничего сложного в подсчёте числа дней между заседаниями ЦБ, поэтому обновляю 3 текущих сценария ключевой ставки в 2026 году:

1) При снижении ставки на 0,5% каждое заседание (12% к концу года) средняя ставка за год выйдет ровно 14,1% – сейчас это базовый вариант ЦБ с долей оптимизма.

2) Если на следующем заседании 19 июня сохранят ставку и уже 24 июля продолжат снижать по 0,5%, то к концу года получим 12,5% и среднюю по году ставку 14,36% – это укладывается в прогноз ЦБ до 14,5%.

3) Сейчас стало популярно новое мнение о ставке 13% к концу года. Для этого при шагах снижения в 0,5% нужны 2 сохранения ставки. Если паузы будут только на двух следующих заседаниях, то средняя по году ставка выйдет 14,58% – сейчас такой сценарий не входит в прогноз ЦБ. Но при втором сохранении ставки в октябре или декабре получим среднюю 14,45% или 14,38%.

• Вывод из трёх пунктов выше – оптимистичный сценарий ЦБ предполагает снижение ставки на 0,5% каждое заседание и 12% к концу года, пессимистичный сценарий предполагает два сохранения ставки (в июне и октябре/декабре) и 13% к концу года.

2️⃣ РЕАКЦИЯ РЫНКА:

• Снижение ключевой ставки на 0,5% привело к падению индекса Мосбиржи на 0,8% (фиксация на факте и расстройство, что не –1%), пресс-конференция забрала ещё 0,7% от IMOEX. Итого снизились с 2776 до 2733 пунктов.

• Среди акций в лидерах падения традиционно Самолёт, Сегежа, Мечел (по –4%) и другие закредитованные компании. Чуть сильнее рынка компании с высокими дивидендами – Транснефть, Сбер, Дом РФ.

• Корпоративные облигации почти никак не отреагировали на решение ЦБ, но, на опыте прошлого заседания, в ближайшую неделю появятся более привлекательные цены для покупок, особенно в старых выпусках.

• Индекс гос. облигаций RGBI снизился на 0,8%, дальние ОФЗ 26248 и 26254 подешевели на ≈1% до доходности к погашению 14,6%. Официально ключевая ставка станет 14,5% с понедельника, если доходность в ОФЗ за выходные не уйдёт ниже 14,5%, то впервые за 2+ года доходность ОФЗ будет выше ключевой ставки. Вряд ли такая ситуация продлится долго, так как оттоки с фондов ликвидности уже начались.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Судя по опросам, примерно треть инвесторов ожидали снижение ключевой ставки на 1%, но снова получили –0,5%, а значит траектория ключевой ставки на картинке, которую я сделал в феврале, по-прежнему актуальна.

• Новый прогноз ЦБ предполагает ставку 12-13% к концу года, поэтому металлурги и застройщики станут привлекательны лишь в 2027 году, а 2026 год имеет все шансы стать годом техдефолтов.

👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

Raptor Capital | Инвестиции

9 мая 2026 г., 11:16

[poll]

3,360

Raptor Capital | Инвестиции

9 мая 2026 г., 11:16

⚡ ЦБ снизил ключевую ставку до 14,5%

• ЦБ решил продолжить снижать ставку маленькими шагами точно по своему среднесрочному прогнозу, похоже, что околонулевая инфляция скомпенсировала высокие инфляционные ожидания. Такое решение уже давно заложено в цену акций и облигаций, поэтому должны увидеть умеренную коррекцию на рынке. В 15:00 по мск пресс-конференция ЦБ, узнаем, смягчилась ли риторика.

📌 Вечером напишу более подробный пост и поделюсь своим мнением о дальнейших перспективах.

3,420

Raptor Capital | Инвестиции

9 мая 2026 г., 11:16

📷 Photo

🏦 Ключевая ставка – снижение неизбежно?

📌 В пятницу 24 апреля состоится третье в этом году заседание ЦБ. Традиционно смотрим на основные индикаторы экономики РФ, чтобы предугадать решение ЦБ по ключевой ставке.

1️⃣ ПРИЧИНЫ СНИЗИТЬ СТАВКУ:

1) Инфляция.

• Обновил данные по недельной инфляции (верхний левый график). После прошлого заседания ЦБ в 12-14 недели инфляция была выше, чем в 2025 году (0,55% против 0,48%). Как это возможно при снижении ключевой ставки с 21% до 15%? Ответ ЦБ – Ближний Восток.

• Другое дело, последние 2 недели, рекордно низкая инфляция 0% и 0,01% (😁), даже в 2017-2021 гг. данные были намного хуже. Скорее всего, в пятницу ЦБ отметит «ограниченность влияния конфликта на Ближнем Востоке» и снижение годовой инфляции до 5,68%.

2) Реальная ставка.

• Сейчас реальная ставка 9,3% (разница между ключевой ставкой и инфляцией, верхний правый график). В феврале и марте ЦБ снижал ключевую ставку при реальной ставке 9,6%, а значит может снизить и сейчас, сохранив жёсткость денежно-кредитной политики.

3) Ставка RUSFAR.

• RUSFAR – не причина для снижения ставки, а опережающий индикатор изменения ключевой ставки (нижний правый график). В феврале ключевую ставку снизили до 15,5% при RUSFAR на 3 месяца = 15,4%, в марте снизили до 15% при RUSFAR = 14,7%. Сейчас RUSFAR = 14,13%, а значит, банки уверены, что в пятницу ЦБ снизит ключевую ставку до 14,5% или даже до 14%.

4) Кредитование.

• При решении по ключевой ставке ЦБ смотрит на динамику кредита экономике. Наиболее свежие данные – снижение этого показателя в январе на 0,5% и рост в феврале на 0,4%, то есть разгона кредитования нет.

5) Дефицит бюджета.

• В марте Минфин сообщил, что планирует сократить расходы федерального бюджета на 10% (именно этого и ждал ЦБ). Дальше планов дело пока не пошло, и за 1 квартал 2026 года дефицит бюджета составил уже 4,58 трлн рублей при плановом значении 3,79 трлн рублей за весь год. Здесь никакого позитива нет, но уже в апреле дефицит бюджета должен уменьшиться благодаря росту нефтегазовых доходов (снова Ближний Восток).

6) Индекс PMI.

• Индекс деловой активности PMI уже десятый месяц подряд ниже 50, а в марте показатель снизился с 49,5 до 48,3. Добавим рекордно высокие значения hh-индекса, и получим очередное подтверждение спада производства и проблем у бизнеса. Текущий уровень жёсткости ДКП всё так же сильно давит на экономику.

7) Большой срок.

• Между первым, вторым и третьим заседанием ЦБ было по 35 дней, между третьим и четвёртым заседанием будет 56 дней. Предстоит самый большой перерыв в году, поэтому логично не только снизить, но и ускорить снижение ставки до 0,75-1%.

2️⃣ НЕГАТИВНЫЕ ФАКТОРЫ:

1) Инфляционные ожидания.

• На нижнем левом графике отобразил динамику инфляционных ожиданий, в апреле они оказались чуть ниже, чем годом ранее (12,9% против 13,1%). Тем не менее, до уровней 2017-2021 гг. (около 10%) всё ещё очень далеко, и при ожидаемой инфляции в ≈13% мы вряд ли увидим ключевую ставку ниже 14%.

3️⃣ РЕАКЦИЯ РЫНКА:

• При снижении ставки на 0,5%, как и в прошлые разы, рынок акций должен показать околонулевую реакцию. При этом в пятницу будет опорное заседание, что предполагает изменение среднесрочного прогноза от ЦБ, и здесь реакция рынка уже может быть заметна.

• Рынок облигаций за исключением ряда ВДО снова заранее закладывает снижение ключевой ставки минимум на 0,5%. Отдельно стоит отметить снижение доходностей в дальних ОФЗ с 14,9% до 14,5% всего за неделю, снизилась неэффективность с между YTM и КС.

✏️ ВЫВОДЫ:

• На графиках инфляции и инфляционных ожиданий глобальных и устойчивых улучшений пока не видно, поэтому ЦБ явно рассчитывал на ещё одно снижение ставки на 0,5%. Но если на недавнем совещании по состоянию экономики был получен сигнал о текущих проблемах, то более вероятно снижение на 1% до 14%.

👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

Raptor Capital | Инвестиции

9 мая 2026 г., 11:16

📷 Photo

💊 Сектор здравоохранения – Подробный обзор 2025 года

📌 Продолжаю разбирать отчёты компаний по секторам, и сегодня взглянем на фармацевтику и медицину. В этом году решил не брать в обзор Аптечную сеть 36,6 из-за стабильно падающих показателей и несколько компаний со сверхнизкой капитализацией (Артген, Генетико, Фармсинтез).

❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ:

• За 2025 год объём выручки рынка здравоохранения в РФ вырос на 20% при медицинской инфляции 12-15%. Число мед. организаций выросло всего на 0,5%, зато объём M&A-сделок вырос в 2 раза по сравнению с 2024 годом до 50 млрд рублей. Рынок фармацевтики вырос на 14% до 3,1 трлн рублей, почти треть пришлась на госзакупки лекарств.

1️⃣ ВЫРУЧКА ЗА 2025 г.:

• По росту выручки смогли обогнать рынок в 1,5 раза Мать и дитя (+31,2%) и Озон Фармацевтика (+23,6%). В 5 раз быстрее рынка вырос Промомед (+75,2%) и хуже среднего по рынку результат у ЕМС/ЮМГ (+9,8% в рублях или +14,1% в евро).

2️⃣ ПРИБЫЛЬ:

• Лидер по росту чистой прибыли – Промомед (+149% или без разовых факторов +78%). Скромнее рост прибыли у Озон Фармацевтики (+38,5%) и Мать и дитя (+8,5%). Падение прибыли только у EMC (–38,7%, но без учёта обесценений +3%).

3️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА:

• Отрицательный долг остался только у Мать и дитя (чистый долг/EBITDA = –0,2x). У ЕМС кубышка превратилась в чистый долг (0,9x). Снизилась долговая нагрузка у Озон Фармацевтики (0,8x) за счёт уменьшения долга и у Промомеда (1,6x) за счёт роста EBITDA.

4️⃣ ДИВИДЕНДЫ:

• Мать и дитя может выплатить около 50 рублей на акцию за 2 полугодие 2025 года (див. доходность 7% за год). Озон Фармацевтика платит дивиденды ежеквартально, финальная выплата будет 0,27 рублей (див. доходность 2,2% за год).

• Промомед планирует начать платить дивиденды с 2027 года. Менеджмент ЕМС обещал выплаты дивидендов после редомициляции (прошло 2 года, дивидендов нет). Теперь кубышка EMC обнулилась, вместе с этим появились новые обещания о дивидендах после «нормализации ситуации на финансовых рынках».

5️⃣ СДЕЛКИ M&A:

• Мать и дитя в мае 2025 года купила сеть клиник Эксперт (+19% к выручке, но –1% от рентабельности EBITDA), оплатили своими средствами без кредитов и допэмиссии.

• ЕМС в конце 2025 года купила сеть клиник Семейный доктор (+25% к выручке) за счёт обнуления кубышки и объединилась с сетью Скандинавия (+40% к выручке) за счёт допэмиссии акций, размывающей доли акционеров в 1,4 раза. Оба бизнеса менее маржинальные, чем ЕМС, поэтому прирост прибыли будет меньше выручки.

6️⃣ ПРОГНОЗЫ:

• В 2025 году свои прогнозы по выручке выполнили Мать и дитя (+31,2% против прогноза +28%) и Промомед (+75,2% против +75%), но не выполнила Озон Фармацевтика (+23,6% против +25%).

• Прогнозы менеджмента по выручке на 2026 год: Мать и дитя +20-23%, Озон Фармацевтика +15-25%, Промомед +60%. ЕМС редко общается с инвесторами и прогнозы не даёт.

7️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ:

• По прибыли 2025 года дешевле стоят Озон Фармацевтика (P/E = 9,3x) и Мать и дитя (9,4x). Заметно дороже стоят Промомед (12,4x) и ЕМС (12,2x, но с учётом допэмиссии и без обесценений 9,7x).

• При выполнении прогнозов и умеренной отдачи от сделок M&A у ЕМС выходит P/E = 7x на 2026 год, у остальных компаний 8-8,5x. В целом, такая форвардная оценка выглядит справедливой.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Сектор здравоохранения напоминает динамику IT-сектора – за растущий бизнес инвесторы уже не готовы платить дороже P/E = 10-12x, а значит текущую оценку всех компаний из сектора нельзя назвать дешёвой на 2026 год.

• По качеству бизнеса и мультипликаторам сейчас интереснее выглядят Мать и дитя и Озон Фармацевтика, при этом акции запросто могут не расти ближайшие полгода-год даже при выполнении прогнозов менеджмента.

👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

Raptor Capital | Инвестиции

9 мая 2026 г., 11:16

📷 Photo

🏦 Налоговые должники и будущие дефолты

📌 Сделал обновление по налоговым претензиям от ФНС к эмитентам облигаций. Смотрим, что изменилось и какие можно сделать выводы.

1️⃣ ЧТО ИЗМЕНИЛОСЬ?

• Напомню, я собрал данные по текущим блокировкам счетов или задолженностям перед ФНС. Считаю систематическое наличие таких проблем одним из ярких признаков преддефолтного состояния компании, хотя, безусловно, бывают и исключения.

• Как оказалось, многие держатели ВДО считают незначительным частые блокировки счетов и наличие налоговых задолженностей, аргументируя это случайностями или «даже у меня блокировали счета, ничего страшного в этом нет».

• С прошлой публикации моей таблицы прошло 2 месяца, за это время ПЗ Пушкинское допустил полноценный дефолт, Нэппи Клаб предупредил о невозможности предотвращения дефолта. ЕвроТранс и СибАвтоТранс допустили техдефолты по облигациям, Главснаб – техдефолт по ЦФА. Все эти компании были в предыдущей версии таблицы, при этом техдефолтов вне таблицы за 2 месяца не было.

• ФНС обновила данные о задолженностях на 10 февраля 2026 года, смотрим изменения:

1) Список должников покинули Контрол Лизинг, Восток-Ойл, Реиннольц, Нижегородец Восток, ЗАС Корпсан.

2) В списке должников появились Бианка Премиум, ЕнисейАгроСоюз, Эффективные технологии, Ультра, Фабрикс (ПКФ), АСПЭК-Домстрой, Солид-Лизинг, Р-Вижн. Остальные 20 компаний в середине таблицы систематически имеют налоговые претензии.

3) Погасили свои долги перед ФНС – ЕвроТранс, Сибстекло, Антерра, ЛКХ. Этим компаниям разблокировали счета, поэтому полагаю, что их долг перед ФНС полностью погашен.

4) Нашёл 5 компаний с заблокированными счетами по состоянию на утро 20 апреля: ЖКХ РС(Я), Омега, СЛДК, Бизнес-Лэнд, Виллина.

• При блокировке счетов банки не могут исполнять платёжные поручения компаний, в том числе выплаты по купонам (это подтверждали Нэппи Клаб и Кузина). При этом бывают редкие исключения, например, Омега на днях выплатила купоны. Платить через третьи лица запрещено, но, видимо, у Омеги пока остался счёт, который не заметила ФНС.

• В 2025 году из 18 дефолтов у 14 компаний были налоговые претензии от ФНС перед дефолтом, у 6 компаний были блокировки счетов (Монополия, Чистая планета, С-Принт, Гарант-Инвест, Феррони, Кузина).

2️⃣ ГДЕ ИСКАТЬ ДАННЫЕ?

1) Находим ИНН компании (в любом поисковике «ИНН <...> облигации»);

2) Проверяем блокировку счетов: ищем в интернете «Информирование банков о состоянии обработки электронных документов» (сайт ФНС – service nalog), выбираем тип «Запрос о действующих приостановлениях операций по счетам», вводим ИНН и вместо БИК ставим 9 нулей.

3) Проверяем налоговую задолженность: ищем «Прозрачный бизнес» (сайт ФНС – pb nalog), вводим ИНН.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Налоговые претензии и блокировки счетов – по-прежнему яркий маркер наиболее рискованных эмитентов. В таблице 36 компаний, из них уже 9 допустили техдефолт (каждая четвёртая), в феврале их было всего 6. Сколько техдефолтов и полноценных дефолтов будет ещё через пару месяцев – остаётся только догадываться.

• Чем чаще компания появляется в списке претензий ФНС, тем меньше банков ей одобрит новые кредиты и тем дороже придётся занимать новые долги, в том числе через рынок облигаций. Руководство компаний это понимает, поэтому в большинстве случаев долги перед ФНС появляются только в случае реального дефицита средств.

👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

Raptor Capital | Инвестиции

9 мая 2026 г., 11:16

📷 Photo

🏗 Эталон – Обзор облигаций и эмитента

📌 Вчера Эталон опубликовал отчёт по МСФО за 2025 год, смотрим, что изменилось в фин. устойчивости и повысились ли риски в облигациях.

1️⃣ О КОМПАНИИ:

• Группа Эталон – девелопер, основанный в 1987 году, занимает 11 место среди застройщиков РФ по объёму текущего строительства. Присутствует в 12 регионах, специализируется на жилье комфорт/премиум класса.

• 48,8% Эталона принадлежит АФК Системе, поэтому есть свои «особенности». Так, недавно провели допэмиссию акций на 18,4 млрд рублей (при капитализации 16 млрд рублей) для покупки АО «Бизнес-недвижимость» у АФК Системы. Впрочем, для держателей облигаций это позитив, так как Эталон приобрёл 42 земельных участка не через увеличение долга, а через размытие акционеров в 2 раза.

2️⃣ ФИН. УСТОЙЧИВОСТЬ:

• Выручка за 2025 год выросла на 17,3% до 153,6 млрд рублей. Операционная прибыль увеличилась на 7% до 25,4 млрд рублей, но из-за роста процентных расходов (+60,5% до 44,6 млрд рублей) получили чистый убыток 22,3 млрд рублей против убытка 6,9 млрд рублей годом ранее.

• За 2025 год Эталон реализовал 671 тыс. кв. м недвижимости (+5% год к году и на 14% выше прогноза компании). Из негатива – около 20% объектов сдаются с нарушением сроков ввода, иногда задержка более 1 года.

• Чистый долг вырос на 89% до 113,3 млрд рублей, что привело к росту показателя чистый долг/EBITDA с 2,1x до 3,8x – теперь долговая нагрузка действительно высокая, но у Самолёта, скорее всего, ещё выше. 84% долга привязано к ключевой ставке, при её снижении обслуживание долга станет дешевле.

• ICR = 0,6x (коэф. покрытия процентов; операционная прибыль покрывает всего 57% процентных расходов – это плохо, годом ранее было 85%), CR = 1,8x (коэф. текущей ликвидности; оборотных активов в 1,8 раза больше краткосрочных обязательств – хорошо, но годом ранее было 2,6x).

• На конец 2025 года у Эталона на счетах было 4,9 млрд рублей, допэмиссия акций добавила 4,3 млрд рублей, размещение выпуска 002Р-05 добавило 4,5 млрд рублей. Итого в теории 13,7 млрд рублей свободных денег. На эскроу-счетах 104,3 млрд рублей, объём неиспользованных кредитных линий 191,4 млрд рублей.

• В 2026 году из погашений только амортизация по выпуску БО-П03: 1,1 млрд рублей в июне и 1,2 млрд рублей в сентябре. На выплаты купонов уходит ежемесячно по ≈0,7 млрд рублей. На погашения понадобится в 2027 году – 24,8 млрд рублей, в 2028 году до 12,2 млрд рублей, в 2029 году – 2,3 млрд рублей.

3️⃣ ОБЛИГАЦИИ:

• У Эталона сейчас в обращении 6 выпусков облигаций (общий объём 41,6 млрд рублей). Кредитный рейтинг А–, два «стабильных» прогноза – в марте 2026 г. от НКР и в апреле 2025 г. от Эксперт РА.

• В таблицу поместил все 6 выпусков, выводы следующие:

1) Самая высокая доходность к погашению 22,4% и самый высокий купон 25,5% у выпуска 002Р-03 (RU000A10BAP4). У него же самая высокая цена 104,2% при погашении через 1 год. Похожий и более дешёвый выпуск 002Р-04 (RU000A10DA74).

2) Для фиксации доходности на 3 года подходит новый выпуск 002Р-05 (RU000A10EST2): YTM = 22,3%; купон 20%; цена 99,3%. Через 2,5 года начинается амортизация по 16-17% каждый месяц.

3) Есть флоатер 002Р-02 (RU000A109SP5) с купоном КС + 3% и погашением через 1,5 года.

4) В выпуске 002Р-01 (RU000A105VU7) после Put-оферты в феврале повысили купон с 13,7% до 21%. Значит, сумму в 10 млрд рублей для выкупа оферты не смогли бы найти без рефинансирования, поэтому продлили долг по выпуску минимум до 2028 года.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Фин. устойчивость Эталона ухудшилась, для уплаты процентов застройщик набирает новые долги. При этом в облигациях риск пока умеренный – в 2026 году погашений всего на 2,3 млрд рублей. Сложнее будет в 2027 году, но там многое будет зависеть от ставки ЦБ и состояния сектора.

• На облигации приходится всего 19% долга, поэтому следить за выплатами должны тщательно, чтобы не испортить репутацию перед банками. В целом, можно держать в портфеле на небольшую долю, но важно следить за отчётами и новостями.

👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

Raptor Capital | Инвестиции

9 мая 2026 г., 11:16

📷 Photo

💻 IT-сектор – Подробный обзор 2025 года

📌 Несмотря на большое число IT-компаний, весь сектор уже отчитался по МСФО за 2025 год. Предлагаю взглянуть на результаты и сравнить их с прогнозами менеджмента.

❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ:

• 6 из 10 компаний в таблице провели IPO в 2023-2025 гг., из них лишь Аренадата и Базис сейчас стоят чуть дороже цены IPO, остальные подешевели в 1,5-2 раза. Многие IT-компании размещались по высоким оценкам и давали сверхпозитивные прогнозы, которые не выполняли (либо специально завышали гайденсы, либо не учитывали замедление экономики).

1️⃣ ПРИБЫЛЬ В 2025 г.:

• Ростом прибыли отчитались Позитив (+98,7% год к году), Аренадата (+52,5%), Яндекс (+40,1%) и Базис (+8,6%). Эффект низкой базы только у Позитива. У Астры околонулевой рост, у остальных падение прибыли. Худшие результаты у Софтлайна (–92,1%) и ВК (убыток шестой год подряд).

2️⃣ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ EBITDA:

• Наиболее маржинальный бизнес у IVA Technologies (68,7%), Базиса (60,9%) и Хэдхантера (55,2%). Примечательно, что по сравнению с 2024 годом у многих компаний подросла рентабельность – начали думать об оптимизации расходов.

3️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА:

• Заметны улучшения и с долговой нагрузкой, она снизилась у всех, кроме Софтлайна (чистый долг/EBITDA = 1,8x) и IVA (0,3x). Отрицательный долг у Аренадаты (–0,9x), Хэдхантера (–0,6x), Базиса (–0,4x). Высокая нагрузка теперь только у ВК (3,6x даже после допэмиссии).

4️⃣ ДИВИДЕНДЫ:

• Многие компании платят дивиденды несколько раз в год, поэтому рационально сравнивать по суммарной за год див. доходности. Уже рекомендовали финальные дивиденды Хэдхантер (див. доходность 14,4%), Диасофт (9,4%), Базис (6%), Яндекс (4,5%), Позитив (2,6%; платят из прибыли за 1 кв. 2026 г.), Астра (1,8%; платят из прибыли 2024 г.). Из оставшихся четырёх компаний по моим расчётам лишь Аренадата может выплатить дивиденды (6,2% с учётом выплаты за 1 кв. 2025 г.).

5️⃣ ПРОГНОЗЫ МЕНЕДЖМЕНТА:

• Свои прогнозы по росту выручки за 2025 год выполнили Яндекс (+32% вместо +30%), Аренадата (+46% вместо +20-30%), Базис (+37% вместо +30-40%), Астра (+18% вместо +10%, но провалили цель по утроению прибыли за 2 года), Позитив (отгрузки +40% вместо +40-60%). Не выполнили прошлогодние прогнозы по росту выручки Хэдхантер (+4% вместо +8-12%), IVA (–4% вместо +15-25%), Софтлайн (скорр. EBITDA +14% вместо +28-49%).

• На 2026 год дали прогноз по росту выручки Яндекс (+20%), Аренадата (+20-40%), Базис (+30-40%), Позитив (отгрузки +19-34%), Хэдхантер (+8%), IVA (+25-56%), Софтлайн (скорр. EBITDA +11-17%). Диасофт со смещением фин. года понизил прогноз по росту выручки до +5% (за 9 месяцев пока +1%). ВК выполнил прогноз по достижению положительной EBITDA, но в 2026 году ожидают сохранение EBITDA на прежнем уровне.

6️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ:

• По прибыли 2025 года наиболее дешёвая оценка у Хэдхантера (P/E = 7,1x), Аренадаты (7,7x), Астры (8,6x) и Базиса (8,9x). Из-за убытка у ВК и почти обнуления прибыли у Софтлайна, их акции выглядят наиболее дорого.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Радует, что впервые за 2 года видны действительно позитивные изменения в IT-секторе. Большинство прогнозов в 2025 году выполнено, на 2026 год все, кроме IVA, дали ещё более приближенные к реальности прогнозы. Год назад почти все IT-компании оценивались в 11-15 прибылей (P/E), теперь большинство стоят 7-10 прибылей, благодаря чему подросли и див. доходности.

• Исходя из текущей оценки, прогнозов на 2026 год и их выполнимости, сейчас наиболее привлекательно выглядят акции Хэдхантера и Аренадаты. Яндекс – отличный бизнес, но хотелось бы подешевле, а за новичком Мосбиржи в лице Базиса лучше пока просто понаблюдать пару кварталов. Астра и Позитив могут стать привлекательны ближе к 2027 году. Перспективы Диасофта, IVA, Софтлайна, ВК – лично мне пока непонятны.

👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

Raptor Capital | Инвестиции

2 мая 2026 г., 06:22

📷 Photo

🏗 ЛСР – Обзор облигаций и эмитента

📌 Из всех застройщиков с листингом акций пока только ЛСР отчитался по МСФО за 2025 год. Считаю, что ещё слишком рано для покупок акций застройщиков, поэтому рассматривать ЛСР буду как эмитента облигаций.

1️⃣ О КОМПАНИИ:

• Группа ЛСР – строительный холдинг, основанный в 1993 году. Помимо девелопмента занимается производством стройматериалов, добычей и переработкой песка и щебня. Присутствует в 6 регионах, включена в список системообразующих организаций. Занимает 12 место по объёму текущего строительства среди застройщиков РФ.

• Наибольший негатив у инвесторов в 2023-2024 годах вызвал обратный выкуп акций, которые впоследствии были подарены менеджменту компаний (цена подарка 19 млрд рублей или 25-30% от капитализации тех лет).

2️⃣ ФИН. УСТОЙЧИВОСТЬ:

• Выручка ЛСР за 2025 год выросла на 5,4% до 252,1 млрд рублей. Чистая прибыль снизилась на 62,3% до 10,8 млрд рублей – последствия роста процентных расходов в 1,5 раза до 46,4 млрд рублей. До вычета процентов потеряли всего 10,5% операционной прибыли.

• Чистый долг за 2025 год вырос на 63% до 118,9 млрд рублей, показатель чистый долг/EBITDA увеличился с 1x до 1,7x. По-прежнему невысокая долговая нагрузка по меркам застройщиков.

• ICR = 1,3x (коэф. покрытия процентов; операционная прибыль в 1,3 раза больше процентных расходов), CR = 4,1x (коэф. текущей ликвидности; оборотных активов в 4,1 раза больше краткосрочных обязательств).

• На конец 2025 года у ЛСР на счетах было 27,7 млрд рублей. На эскроу-счетах 217,5 млрд рублей, размер неиспользованных кредитных линий 187,4 млрд рублей. Не должны столкнуться с дефицитом ликвидности.

• В 2026 году на погашения облигаций понадобится до 15 млрд рублей: 7 млрд рублей в мае и 4-8 млрд рублей в сентябре (в зависимости от итогов оферты). Для рефинансирования берут в долг 5 млрд рублей через размещение нового выпуска 002Р-01 (берут в долг на 2 млрд рублей меньше, чем нужно для погашения старого выпуска 001Р-08 – это хорошо).

• Объём погашений в 2027 году – 4,5 млрд рублей; в 2028 году – 6,5 млрд рублей; в 2029 году – 2 млрд рублей. Предыдущие 6 выпусков облигаций на общую сумму 11,2 млрд рублей успешно погасили.

3️⃣ ОБЛИГАЦИИ:

• У ЛСР сейчас в обращении 5 выпусков облигаций (общий объём 23 млрд рублей). Кредитный рейтинг А, два «стабильных» прогноза – в марте от АКРА и в декабре от Эксперт РА.

• В таблицу поместил 5 имеющихся выпусков + 1 предстоящий к размещению. Выводы следующие:

1) Наиболее простой выпуск без амортизации 001Р-09 (RU000A1082X0) – доходность к погашению через 11 месяцев 16,2%; ежемесячные купоны 14,75%; цена 99,7%.

2) В выпуске 001Р-11 (RU000A10CKY3) начинается амортизация в августе 2027 года. Доходность к погашению 16,7%; ежемесячный купон 16%; цена 100,8%.

3) В выпуске 001Р-10 (RU000A10B0B0) предусмотрена Put-оферта уже через 4 месяца. Почти наверняка щедрый купон в 24% снизят после оферты, поэтому держателям нужно внимательно следить.

4) Выпуски 001Р-08 (RU000A106888) и 001Р-07 (RU000A103PX8) выглядят наименее привлекательно, так как их погашение уже в мае и сентябре 2026 года.

5) Предстоящий выпуск 002Р-01 имеет амортизацию с апреля 2028 года, предварительная ставка купона 16,5%. Пока выглядит привлекательнее, чем 001Р-11. Сбор заявок – 23 апреля, размещение – 28 апреля.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Состояние ЛСР на конец 2025 года вполне удовлетворительное – долговая нагрузка ниже средней по сектору, денег на счетах достаточно с учётом графика погашений. Печально, что доходности в облигациях почти самые скромные среди застройщиков (ниже только у А101 с рейтингом А+). С Самолётом сравнивать не рискну, но те же Эталон или Брусника выглядят намного интереснее.

👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

Raptor Capital | Инвестиции

2 мая 2026 г., 06:22

📷 Photo

💻 B2B-РТС – Риски в IPO

📌 Не смог пройти мимо первого в этом году IPO, которое все нахваливают, поэтому делюсь обзором компании и своим мнением.

❓ О КОМПАНИИ:

• B2B-РТС – цифровая платформа для закупок/продаж между компаниями, своего рода маркетплейс для бизнеса и гос. организаций. За 9 лет платформа увеличила свою долю рынка среди регулируемых закупок (гос. компании) с 26% до 38%, на рынке коммерческих закупок (бизнес) занимает долю 41%.

• На IPO размещают 11,5% акций, принадлежащих крупнейшему акционеру в лице Совкомбанка и другим инвесторам. Сбор заявок на участие до 16 апреля, начало торгов – 17 апреля, при этом книга заявок $BTBR уже покрыта (=низкая аллокация).

📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ:

• Слишком увлёкся рисками, поэтому коротко отмечу 3 значительных на мой взгляд преимущества компании: рентабельность EBITDA 50%+, конвертация 40-45% дохода в FCF (низкий CAPEX), чистый долг/EBITDA = –1,5x.

📉 РИСКИ:

• Два потенциальных риска – это возврат на рынок западных конкурентов (SAP и Oracle, их заменил B2B-РТС в 2022 году) и гос. регулирование комиссий платформы (уже с 1 июля 2026 года запрещают взимать плату в ряде имущественных торгов, для В2В-РТС это до 4% выручки).

• Выручка B2B-PTC складывается из доходов от услуг (основная деятельность) и доходов от управления активами (переоценка облигаций в портфеле и проценты от размещения денег клиентов в депозитах). В 2024-2025 гг. при средней ключевой ставке 18-19% заработали на процентах по 1,4 млрд рублей, но при снижении ставок эти доходы будут сокращаться (а это 15-16% от общей выручки). Так, в 2022 году получили убыток по облигациям в 18 млн рублей.

• По словам менеджмента, платформа в текущем виде сформировалась в 2022 году, но на сайте компании есть данные только с 2023 года. Пришлось постараться, чтобы найти отчёт за 2022 год.

• Лично у меня возникло наибольшее опасение, что фаза роста у B2B-РТС уже позади, и время для IPO выбрано не случайно:

1) На верхнем графике видно замедление темпов роста выручки от услуг с каждым годом (+173% > 18,7% > 10,8%). У компании уже доля рынка ≈40%, и на опыте Ozon и Whoosh занять долю 50%+ очень сложно. Пока компания даёт прогноз по удвоению выручки к 2030 году (≈12% ежегодного роста), но в 2025 году отстали от плана на 1,2%.

2) Операционного роста почти нет, число процедур выросло в 2025 году на 0,4%, число заказчиков и поставщиков на 3-6%.

3) Рост прибыли на нижнем графике также замедляется (+154% > +48,7% > 5,7%), зато опережающими темпами начали расти расходы на персонал (+24,5% в 2025 году). Аналитики Совкомбанка закладывают снижение прибыли В2В-PTC в 2026 году на 3% до 3,6 млрд рублей при росте расходов на персонал на 19% до 3,8 млрд рублей.

4) В презентации указана сумма дивидендов 7 млрд рублей за 2023-2025 гг., смотрим отчёты: 0 рублей в 2022 г.; 0,1 млрд рублей в 2023 г.; 3,6 млрд рублей в 2024 г.; 3,3 млрд рублей в 2025 г. После активного роста бизнеса в 2022-2023 гг. на дивиденды направили 102,8% и 88,6% от прибыли 2024 и 2025 гг.

5) IPO проходит в формате cash-out, то есть вместо направления полученных средств на развитие компании, сразу несколько ключевых акционеров (в том числе Совкомбанк) продают свои доли в компании. Спорное решение, если компания и дальше будет направлять 80%+ прибыли на дивиденды.

💰 ДИВИДЕНДЫ:

• Планируют распределять на дивиденды 80% прибыли (но могут 50%), при сохранении прибыли за 2026 год могут выплатить суммарно 16,8 рублей на акцию (див. доходность 14-15%).

❓ ОЦЕНКА:

• Цена IPO 112-118 рублей за акцию предполагает капитализацию 20-21 млрд рублей, P/E = 5,3-5,6x. Это дёшево, если прибыль будет расти (у Хэдхантера 7x).

✏️ ВЫВОДЫ:

• Сегодня B2B-РТС выглядит как качественный бизнес и интереснее многих IPO, но по косвенным признакам основной рост компании уже позади. Смущает частичный выход ключевых акционеров после получения сверхвысоких дивидендов. В IPO участвовать не буду, но с интересом продолжу следить за компанией.

👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

Raptor Capital | Инвестиции

2 мая 2026 г., 06:22

📷 Photo

💼 Мои сделки на этой неделе

📌 На этой неделе была коррекция сразу в нескольких интересующих меня акциях и облигациях, рассказываю, что и почему купил и какие дальше планы.

1️⃣ ОБЛИГАЦИИ:

🐟 Инарктика 002Р-02 (RU000A10B8R9)

• Продал полностью выпуск Инарктики по 1089,6 рублей, так как доходность к погашению снизилась до непривлекательных 14,4%. Ранее https://t.me/c, что подобные дорогие выпуски не планирую держать до погашения, цель в получении высокой купонной доходности в течение полугода-года. Сейчас на рынке есть более интересные выпуски, но продолжаю держать флоатер Инарктики 002Р-03 (RU000A10B8P3) с купоном КС+3,4%.

💻 Софтлайн 002Р-02 (RU000A10EA08)

• Увеличил позицию по 1051 рублю за облигацию (доходность к погашению 18,5%; ТКД = 18,6%). Подробнее про выпуск писал .

💰 ОФЗ 26253 и 26254

• Недавно делал два поста про ОФЗ ( и ), как и планировал, докупил выпуски 26254 по 920 рублей и 26253 по 925 рублей. Держать до погашения, разумеется, не планирую, расчёт на переоценку тела. В прошлый раз получил в ОФЗ доходность 29-33% за 1,5 года (продавал в январе ), сейчас планирую держать до ключевой ставки 11-12%. Доля ОФЗ в портфеле уже 9%, докупать буду только в случае распродаж при сохранении ключевой ставки.

2️⃣ АКЦИИ:

🏦 Совкомбанк

• Как и планировал, докупил акции Совкомбанка по 12,5 рублей до доли 6% от портфеля. В 2026 году банк должен показать сильные отчёты, обзор .

💻 Аренадата

• Докупил акции Аренадаты по 96 рублей (пока всего 1% от портфеля), рассчитываю на выполнение прогноза менеджмента в 2026 году, обзор .

🐟 Инарктика

• После отчёта , что должна появиться возможность купить ближе к 400 рублям, ровно по этой цене и купил, доля в портфеле чуть выше 3%. В 2026 году ожидаю восстановление прибыли, даже без роста цен на рыбу. Но если появятся новости о новой гибели рыбы, единственным правильным решением будет продавать всю позицию.

3️⃣ МЫСЛИ И ПЛАНЫ:

• На рынке акций пока заметная коррекция только в компаниях с менее очевидным фундаменталом, из более крупных компаний хотелось бы купить по 295 рублей, по 3000 рублей, по 2200 рублей (отталкиваюсь от моих ожиданий по прибыли за 2026 год).

• Снова появляются новости о windfall tax со «сверхприбыли», больше всего могут пострадать Сбер и Полюс. К вопросу о том, почему в моём портфеле Сбер занимает долю всего в 3% – на опыте Транснефти, инвесторы очень остро реагируют на персональные налоги для компаний.

4️⃣ О ДЕФОЛТАХ:

• Давно не было полноценных дефолтов на рынке облигаций, зато за неделю был техдефолт ЕвроТранса по облигациям и техдефолт Главнснаба по ЦФА. ЕвроТранс – отдельная история, последствия которой ещё только впереди.

• Даже если ЕвроТранс сможет справиться со своими большими проблемами с ликвидностью, возникнет эффект «ошибки выжившего». Чем больше ЕвроТранс допускает подобных «случайностей», тем активнее многие инвесторы выкупают подешевевшие акции и облигации с логикой «в прошлые разы всё заканчивалось хорошо».

• Дальше такая логика инвесторов может перекинуться на другие ВДО: компания допустила техдефолт, но «это хорошая возможность докупить, ЕвроТранс же справился с погашением». Мои ожидания техдефолта у ЕвроТранса подтвердились (пост писал ), но по-настоящему серьёзные проблемы у компании начнутся в , считаю невозможным найти 8 млрд рублей при рейтинге СС из внешних источников (новые выпуски или кредиты в банках).

• Друзья, для тех, у кого проблемы с доступом в Телеграм, напоминаю о дублировании постов в Max:

💬 https://max.ru/join/89VFFRLxnBgKQPRAdBNxmhMoezs4KarAbpFoOXR0bb4

✏️ ВЫВОДЫ:

• До конца апреля все компании рынка акций должны опубликовать отчёты за 2025 год, но эмитенты облигаций часто публикуют МСФО намного позже. Продолжаю разбирать наиболее интересные компании как по секторам для держателей акций, так и отдельно эмитенты облигаций, особенно интересно будет глянуть отчёты застройщиков. Ближе к маю начну формировать новые таблицы разных показателей 80+ компаний по рынку акций и 100+ эмитентов облигаций.

👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

Raptor Capital | Инвестиции

2 мая 2026 г., 06:22

📷 Photo

🚚 Транспортный сектор – Подробный обзор 2025 года

📌 Уже разобрал , и , теперь отчитались все компании из транспортного сектора – смотрим и оцениваем привлекательность акций.

❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ:

• Специфика бизнеса у компаний из сектора абсолютно разная, но большинство из них объединяют красные ячейки в таблице. 2025 год принёс сектору две проблемы – крепкий рубль и высокая ключевая ставка.

1️⃣ ПРИБЫЛЬ В 2025 г.:

• Ростом чистой прибыли может похвастаться только НМТП (+7,2%). Снизилась прибыль у Транснефти (–19,6% из-за персонального повышения налога на прибыль) и Аэрофлота (–64,8% из-за валютной переоценки).

• 4 из 7 компаний получили убытки: ДВМП (курсовые разницы), Совкомфлот (обесценение части флота), Whoosh и Делимобиль (у обоих рост процентных расходов).

2️⃣ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ EBITDA:

• Совкомфлот за год спустился на второе место по маржинальности (48,7%), теперь лидирует НМТП (68,8%). Рентабельность по EBITDA выросла у Транснефти (40,6%) и Аэрофлота (28,1%), у остальных компаний показатель снизился.

3️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА:

• По-прежнему отрицательная долговая нагрузка у Транснефти (чистый долг/EBITDA = –0,5x) и НМТП (–0,8x), в 2025 году это отразилось в доп. прибыли с процентных доходов, но в 2027 году дивиденды могут быть ниже (снижение процентных доходов в 2026 году).

• Умеренная нагрузка у ДВМП (0,3x) и Совкомфлота (0,6x), повышенный уровень у Аэрофлота (2,1x) и неприлично высокая долговая нагрузка у Whoosh (3,7x) и Делимобиля (4,8x).

4️⃣ ДИВИДЕНДЫ:

• Исходя из отчётов и див. политики, в июле Транснефть должна выплатить 201 рубль на акцию (див. доходность 14,5%), НМТП 1,05 рублей на акцию (див. доходность 12,3%).

• Аэрофлот платит 50% от скорр. прибыли, но могут вносить свои доп. корректировки, при выплате ≈30%, как в прошлому году, дивиденд составит 1,7 рублей на акцию (див. доходность 3,5%). Остальным компаниям дивиденды платить неоткуда.

5️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ:

• По прибыли 2025 года недорогая оценка акций только у НМТП (P/E = 4x) и Транснефти (P/E = 4,2x). Аэрофлот стоит дорого (P/E = 8,6x).

• Четыре убыточные компании можно оценить только по EV/EBITDA, и акции стоят дорого: Совкомфлот (5,2x), Whoosh (6,1x), Делимобиль (7,4x), ДВМП (7,6x).

✏️ ВЫВОДЫ:

• К лету рынок будет ещё больше жить мыслями о дивидендах, поэтому здесь и сейчас привлекательны Транснефть и НМТП. Их акции к июлю должны переоценить до див. доходностей 12-13%, для Транснефти это означает рост акций на 11-20%, в то время как НМТП может отсекаться и по текущей цене. Инфраструктурные риски для компаний одинаковые, так как 60% акций НМТП принадлежит Транснефти.

• Считаю, что пока рано рассматривать остальные 5 компаний с прицелом на восстановление бизнеса. Аэрофлот упёрся в границы операционного роста и необходимо снятие санкций, у ДВМП пока непонятны последствия создания совместного предприятия с DP World, Совкомфлот под санкциями, а Делимобилю и ВУШу нужно ещё пережить текущий кризис и справиться со своими долгами (=сокращение парка). Из сектора продолжаю держать в своём портфеле только акции Транснефти.

👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

Raptor Capital | Инвестиции

2 мая 2026 г., 06:22

📷 Photo

💰 ОФЗ – Считаем доходность на горизонте 1 года

📌 Сегодня предлагаю взглянуть на рынок ОФЗ и оценить, какую доходность могут дать дальние выпуски на горизонте 1 года.

1️⃣ ОФЗ ПОД СНИЖЕНИЕ КС:

• ОФЗ со сроком погашения до 5 лет имеют меньшую волатильность при изменении ключевой ставки, поэтому часто их временно покупают вместо простого хранения денег на счету. Правда для этого есть более выгодный LQDT, но, возможно, кто-то больше доверяет гос. облигациям.

• ОФЗ с погашением через 10+ лет берут для более высокой купонной доходности и для переоценки тела ОФЗ в процессе снижения ключевой ставки. Иногда возникают споры о последнем утверждении, поэтому вспомним опыт прошлых лет.

• За 2025 год ключевая ставка ЦБ снизилась с 21% до 16%, а выпуск ОФЗ 26248 подорожал в цене на 12,1%. При покупке выпуска в начале года и продаже в конце года с учётом купонов доходность составила 27,4% (с учётом налогов 23,9%).

• В 2014 году ключевую ставку повысили до 17%, цикл снижения начался в январе 2015 года, к августу ставку снизили до 11%. Тогда дальним выпуском был 26212 (разместили в 2013 году на 15 лет). Пока ставку снижали, выпуск 26212 стабильно имел доходность к погашению ниже ключевой ставки. Как только ставку впервые сохранили на уровне 11%, выпуск 26212 в течение месяца подешевел до доходности 11,5-11,8%, но далее в течение 9 месяцев сохранений ключевой ставки выпуск постепенно рос в цене до доходности 9%.

2️⃣ СЧИТАЕМ ДОХОДНОСТЬ:

• Первое, что стоит упомянуть – что будет в случае сохранения ставки на одном из предстоящих заседаний ЦБ. Последние 1,5 года доходность дальних ОФЗ ниже ключевой ставки, сейчас спред сократился до 0,1-0,2% (антирекорд). На опыте 2015 года, при сохранении ставки выпуск ОФЗ 26248 может подешеветь на 3,7% до 845 рублей (по этой цене доходность к погашению 15,5%, выше текущей КС на 0,5%).

• Прогноз ЦБ предполагает ключевую ставку 12% к концу 2026 года. Предположим, что-то пойдёт (или уже пошло) не по плану, и 12% мы увидим только через год, в апреле 2027 года. В пессимистичном сценарии выпуск 26248 при КС = 12% через год должен стоить 995 рублей (доходность к погашению 12,7%).

• Если купить ОФЗ 26248 сейчас и продать через 1 год при ключевой ставке 12%, то в худшем случае доходность с учётом купонов составит 27,2% или с учётом налогов 23,8% – почти точное повторение доходности за 2025 год. В других дальних ОФЗ расчетная доходность отличается на 1-2%.

3️⃣ РИСКИ:

• Слежу за доп. размещениями ОФЗ от Минфина, за 1 квартал 2026 года планировали разместить ОФЗ на 1,2 трлн рублей, но план перевыполнили на 28%.

• В теории аукционы по размещению ОФЗ должны оказывать минимальное давление на вторичный рынок, но на практике избыточное предложение и небольшая премия ко вторичному рынку хорошо видны в стаканах и на графиках ОФЗ.

• Выпуски 26253 и 26254 по-прежнему дают самую высокую доходность, но они размещены на 35,9% и 47,2% от заявленного объёма. Выпуски 26247 и 26248 уже полностью размещены, поэтому в них давление на цены должно быть меньше. Хотя, безусловно, спрос и предложение перетекают между дальними выпусками, из-за чего коррекция сейчас во всех ОФЗ.

• В завершение классический риск ОФЗ – возможные сохранения или даже повышения ключевой ставки на горизонте года, тогда идеи в ОФЗ сейчас нет, да и корпоративные облигации окажутся под ударом. Но что будет с экономикой при ужесточении ДКП – остаётся только догадываться.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Сейчас дальние ОФЗ подешевели до цен июля 2025 года, хотя ключевая ставка снизилась с 20% до 15%. Спред между ключевой ставкой и доходностью дальних ОФЗ уже около 0,1%, такое может быть при КС = 10-12%, но никак не при 15%.

• Если ключевая ставка будет 14%+ до конца года, то дальние ОФЗ сейчас непривлекательны и стоит присмотреться к флоатерам, но в базовом сценарии дальние ОФЗ покажут доходность 20%+ на горизонте 1 года, как это было в 2025 году.

👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

Raptor Capital | Инвестиции

2 мая 2026 г., 06:22

📷 Photo

⚛️ Атомэнергопром – Обзор облигаций и эмитента

📌 Вчера Атомэнергопром опубликовал отчёт по МСФО за 2025 год, поэтому смотрим, что изменилось в фин. устойчивости компании и привлекательны ли её облигации.

1️⃣ О КОМПАНИИ:

• Атомэнергопром обеспечивает полный цикл производства в сфере ядерной энергетики, от добычи урана до строительства АЭС и выработки электроэнергии. Занимает 1 место по строительству АЭС за рубежом, 3 место в мире по фабрикации ядерного топлива, имеет долю 19% от мирового рынка ядерного топлива. Компания принадлежит на 95,4% Росатому и на 4,6% Минфину РФ.

• Негативных новостей о компании почти нет, разве только текущий судебный процесс о взыскании 0,6 млрд рублей за использование софта немецкой IT-компании SAP. В масштабах Атомэнергопрома сумма очень скромная, и не факт, что иск удовлетворят.

2️⃣ ФИН. УСТОЙЧИВОСТЬ:

• Выручка Атомэнергопрома за 2025 год выросла на 12,6% год к году до 2,8 трлн рублей. Чистая прибыль снизилась в 9 раз до 37,1 млрд рублей, но если не учитывать валютную переоценку, то прибыль уменьшилась на 13,6% до 271,1 млрд рублей.

• Чистый долг за 2025 год снизился на 34,5% до 1,6 трлн рублей, что привело к снижению показателя Чистый долг/EBITDA с 3,3x до 2x. На краткосрочные обязательства приходится 45,6% долга.

• ICR = 1,8x (коэф. покрытия процентов; операционная прибыль в 1,8 раза больше процентных расходов), CR = 1,4x (коэф. текущей ликвидности; оборотных активов в 1,4 раза больше краткосрочных обязательств).

• На конец 2025 года у компании на счетах было 283,6 млрд рублей, новый выпуск облигаций добавил ещё 50 млрд рублей. На погашение облигаций понадобится 10 млрд рублей в июне 2026 года, 40 млрд рублей в 2027 году, 97 млрд рублей в 2029 году, 150 млрд рублей в 2030 году, 50 млрд рублей в 2031 году.

3️⃣ ОБЛИГАЦИИ:

• У Атомэнергопрома сейчас в обращении 10 выпусков облигаций (общий объём 347 млрд рублей). Кредитный рейтинг ААА и «стабильный» прогноз от АКРА и Эксперт РА (от ноября и сентября 2025 года).

• В таблицу поместил все 10 выпусков, все без амортизации и оферт. Выводы следующие:

1) Самая высокая доходность к погашению через 2 месяца у выпуска 001Р-01 (RU000A103AT8) – 15,7%. Из дальних выпусков самая высокая доходность YTM = 15,1% у 001Р-11 (RU000A10EJQ7); купон 14,7%; цена 101,2%.

2) Самый большой купон у выпуска 001Р-05 (RU000A10BFG2) – 17,3% от номинала и ТКД = 15,8%, но высокая цена 109,4%.

3) Есть два флоатера: 001Р-03 (RU000A109UD7) и 001Р-04 (RU000A10B3A6). У первого купон = КС+1,25%, у второго КС+2,2%.

4) Есть долларовый выпуск 001Р-06 (RU000A10C3M0) – номинал 1000$; купон 7,2%; цена 98,9%.

5) Среди дальних фиксов самая низкая цена 100,4% у выпуска 001Р-07 (RU000A10C6L5); YTM = 15%; купон 14,35%.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Надёжность Атомэнергопрома близка к ОФЗ благодаря гос. поддержке и важности сектора для РФ. В обзорах подобных эмитентов часто задают вопрос «Чем это лучше ОФЗ?», отвечаю: после РЖД это максимально высокая доходность рейтинга ААА, которую вдобавок можно зафиксировать на 4-5 лет вместо привычных 2-3 лет у многих корпоративных облигаций.

• Облигации отлично подходят для консервативных инвесторов или для снижения уровня риска в портфеле. У фиксов выплаты купонов раз в квартал, это не очень хорошо для реинвестирования в период высоких ставок, но хорошо для тех, кто хочет «купить и забыть». Хотя в текущих условиях следить стоит даже за почти безрисковыми активами.

👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

Raptor Capital | Инвестиции

2 мая 2026 г., 06:22

📷 Photo

🏦 Растут ли акции при включении в индекс Мосбиржи?

📌 Интересных отчётов компаний пока мало, поэтому продолжаю исследовать рынок и делиться результатами. В этот раз решил проверить, насколько отражается на цене акций их включение в индекс Мосбиржи или исключение.

1️⃣ ОБ ИНДЕКСЕ МОСБИРЖИ:

• Состав индекса Мосбиржи корректируют каждые 3 месяца, обычно добавляют или исключают 1-3 компании. Чтобы акции компании попали в IMOEX, в них должна быть достаточная ликвидность и free-float не менее 10%, а с момента последнего отчёта по МСФО должно пройти не более 8 месяцев.

• Исключить акции из индекса Мосбиржи могут в случае реорганизации компании, снижения free-float или ликвидности, а также в случае задержки публикации отчёта на 8+ месяцев.

• Сейчас в индекс Мосбиржи входит 46 акций от 43 компаний (с учётом префов). Наибольшую долю в IMOEX занимают Лукойл (16,1%), Сбер (15,2%) и Газпром (10,1%) – рост или падение этих акций в наибольшей степени влияет на динамику индекса.

• Принято считать, что включение акций в индекс Мосбиржи – большой позитив. Инвесторы начинают больше доверять компании, а крупные фонды, которые следуют за IMOEX, покупают новичков индекса на миллиарды рублей. Как раз дальше и проверил, работает ли эта теория и можно ли на ней заработать.

2️⃣ ВЛИЯНИЕ НА АКЦИИ:

• Об изменениях состава индекса Мосбиржи становится известно за 2 недели до факта. В таблице рассмотрел все включения в IMOEX и исключения за последний год и сравнил динамику этих акций с самим индексом.

• За последний год в IMOEX включили 7 новых акций, взамен исключили 10 других. Под названиями компаний указал дату включения/исключения; в 1 столбце – динамика акций с момента объявления и до включения/исключения; во 2 столбце – динамика акций в течение 14 дней после включения/исключения.

• В скобках для сравнения указал динамику индекса за этот же период. Согласно популярной теории, включение акций в IMOEX помогает им вырасти (или хотя бы быть сильнее рынка), исключение из индекса приводит к падению акций. Если теория подтверждалась, выделял ячейку зелёным цветом, если опровергалась – красным.

• Выводы следующие:

1) В 5 из 7 случаев перед включением в IMOEX акции действительно росли быстрее рынка. В 8 из 10 случаев перед исключением из IMOEX акции были слабее рынка.

2) После включения/исключения акции с одинаковой частотой были как сильнее, так и слабее рынка.

3) Теорию можно признать работающей только в период с момента объявления решения и до факта включения/исключения. Крупные фонды и инвесторы не ждут изменения IMOEX, а покупают или продают акции заранее, как только становится известно о планах корректировки индекса.

• При этом красных ячеек тоже достаточно, правило не всегда работает. Из погрешностей – взял только последние 17 случаев, и так совпало, что почти всегда рынок падал в рассмотренные периоды. Также на акции могли влиять корпоративные новости.

• В целом, всю теорию можно объяснить тем, что Мосбиржа включает в свой индекс сильные и растущие компании, а исключает падающие слабые компании. Хотя для ряда крупных фондов точно имеет значение наличие акций в индексе.

✏️ ВЫВОДЫ:

• В большинстве случаев акции действительно сильнее рынка перед включением в IMOEX и слабее перед исключением (но не после). Рынок действует на опережение, поэтому теоретически может быть выгодна покупка акций сразу после новости о включении в IMOEX.

• Следующие изменения станут известны 4-5 июня, и пока планируют включить в IMOEX Самолёт и РусАгро, исключив взамен Пик. Все три компании с особенностями, поэтому лично у меня нет уверенности, что в июне правило сработает, но на будущее может быть полезно.

👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

Raptor Capital | Инвестиции

22 апр. 2026 г., 13:11

📷 Photo

🏦 Лидеры роста и падения в 1 квартале

📌 Сделал таблицу лидеров роста и падения среди всех акций по итогам 1 квартала 2026 года. Не брал некоторые компании с совсем низкой капитализацией, так как зачастую их динамика необъяснима. Делюсь причинами роста или падения и дальнейшими перспективами акций.

1️⃣ ЛИДЕРЫ РОСТА:

🛢 Славнефть-ЯНОС ($JNOS)

• Рост акций: +264,5%
• Славнефть имеет сразу несколько видов своих и дочерних акций, сама компания – дочка Газпромнефти и Роснефти. Из-за низкой ликвидности и событий на Ближнем Востоке акции всего за 3 месяца выросли более, чем в 3 раза. С максимума акции уже подешевели на 17%, и, скорее всего, это только начало коррекции.

🔋 Пермэнергосбыт-ап ($PMSBP)

• Рост акций: +37,1%
• Недавно рекомендовали вторую часть дивиденда за 2025 год, суммарная див. доходность составляет выше 11%. Судя по див. доходностям Сбера и других компаний, рост акций здесь уже позади.

💻 Аренадата ($DATA)

• Рост акций: +33,1%
• После распродаж IT-сектора в конце года, Аренадата отчиталась ростом выручки на 40%+, что и привлекло внимание рынка. В 2026 году дали прогноз по росту выручки на 20-40%, но, вероятно, что теперь инвесторы вспомнят о компании лишь ближе к сильному 4 кварталу.

⛏️ ЮГК ($UGLD)

• Рост акций: +29,3%
• ЮГК за 1 день запросто превращается из лидера роста в лидера падения на фоне ареста/отмены ареста счетов, при этом судьба компании пока неизвестна, а по РСБУ был получен большой убыток уже в пятый год подряд. Пока в акциях видится больше рисков, чем драйверов роста.

🚢 ДВМП ($FESH)

• Рост акций: +25,2%
• Основной рост пришёлся на конец марта после новости о создании совместного предприятия Росатома и DP World, в периметр которого войдёт ДВМП. Подробностей о последствиях сделки нет, поэтому загадывать динамику акций пока бесполезно.

🍗 Черкизово ($GCHE)

• Рост акций: +21,9%
• От Черкизово многие ожидали отмену дивидендов, но компания решила выплатить 229,37 рублей на акцию (див. доходность 5,7%). У компании по-прежнему высокая долговая нагрузка, но акции часто ассоциируют с защитой от инфляции, поэтому в случае негативных данных от Росстата рост акций может продолжиться.

• Также в числе лидеров роста 🖥️ Элемент (+23,8%; покупка компании Сбером у АФК Системы), 🔌 Россети Волга (+23,3%; прогноз по див. доходности 11%) и ⛏️ Селигдар (+19,3%; рост выручки на 49%).

2️⃣ ЛИДЕРЫ ПАДЕНИЯ:

• У нескольких лидеров падения всё действительно печально на фоне высокой долговой нагрузки: 🏗 Самолёт (–32,3%), ⛽ ЕвроТранс (–23,9%), 📺 М. Видео (–21,3%), 🚗 Делимобиль (–15,7%). От них ждут плохих отчётов и роста долгов, при этом Самолёт может отчитаться лучше ожиданий.

• Хуже ожиданий отчитались ✈️ Аэрофлот (–17,8%), 💎 Алроса (–17,3%) и операционно 👔 Henderson (–13,1%), явных драйверов роста у них пока нет.

• Из лидеров падения могут стать интересны в течение года 🐟 Инарктика (–13,6%; восстановление продаж после мора рыбы), 🥇 Полюс (–13%; при росте цен на золото) и 🏭 Северсталь (–12,3%; восстановление спроса на чёрный металл).

✏️ ВЫВОДЫ:

• Зачастую лидеров роста невозможно предугадать, особенно, если акции растут на фоне неожиданной новости. Но пока базовый сценарий на 2 квартал – более позитивная динамика акций с двузначной див. доходностью. У многих компаний выплаты дивидендов летом, и к этому времени див. доходность могут переоценить до 10-11%.

• К таким компаниям относятся Сбер, Транснефть, НМТП, Дом РФ, МТС. У остальных компаний либо разовый дивиденд, либо часть дивиденда уже выплачена (БСПБ, Хэдхантер, Новабев, Х5). Если оценивать, кто может показать хороший отчёт за 1 квартал, то пока претендентами выступают Сбер, Т-Технологии, Яндекс, Лента, Х5.

👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

Raptor Capital | Инвестиции

22 апр. 2026 г., 13:11

📷 Photo

🏦 Итоги недели

📌 На этой неделе ничего не купил и не продал (жду намеченных цен), поэтому сегодня будет общий пост о динамике рынка и моём мнении.

1️⃣ АКЦИИ:

• За 2 недели индекс Мосбиржи снизился на 4,5% с 2890 до 2760 пунктов, повлияло всё понемногу – геополитика, удары по НПЗ, укрепление рубля и ряд других новостей. В целом, за последний год 2750 пунктов – средний уровень рынка акций между минимумом в 2500 пунктов и максимумом в 3000 пунктов.

• Хотелось бы докупить по 295 рублей, по 3000 рублей, по 2200 рублей, по 12,5 рублей (здесь и далее вставил ссылки на обзоры компаний).

• Вышел отчёт Инарктики – всё в рамках ожиданий: финансово плохо, но хорошо операционно. Объём биомассы растёт, но восстановление её продаж начнётся через полгода-год. Следующий отчёт лишь в августе, до этого времени акциям будет особо не на чём расти, поэтому увеличивать текущую позицию (3%) планирую ближе к 400 рублям за акцию.

• Вышли данные по hh-индексу, в марте он достиг 11,4 пунктов – такого не было ни в пандемию, ни в 2022 году. Вдобавок вышло исследование от ФОМа, в 1 квартале 2026 года рекордное число представителей малого бизнеса хотят закрыть своё предприятие (допускают закрытие 31% опрошенных, как в 2022 году). сейчас проходит дно по внешним факторам, но это не мешает ему платить дивиденды с двузначной доходностью.

• Вышли данные от РЖД – погрузка чёрных металлов на РЖД в марте на 22,2% ниже, чем годом ранее (снижение ключевой ставки с 21% до 15% пока не повлияло). До восстановления металлургов и застройщиков пока далеко.

• Цена нефти Urals в марте составила 6192 рубля, это почти в 2 раза выше, чем в феврале, но ниже, чем в марте 2024 года. Пока нет желания покупать нефтяников по текущим ценам, их среднесрочные перспективы зависят от непредсказуемых событий на Ближнем Востоке.

2️⃣ ОБЛИГАЦИИ:

• Корпоративные облигации, за которыми я слежу, за последнюю неделю заметно выросли в цене, некоторые выпуски уже дают доходность ниже, чем ОФЗ. Планирую докупать Балтийский лизинг БО-П22 (RU000A10DUQ6) и Софтлайн 002Р-02 (RU000A10EA08).

• Индекс RGBI снизился на 0,6% после заседания ЦБ 20 марта, огромное давление Минфина доп. размещениями выпусков. В дальних ОФЗ видел одиночные заявки на продажу по 200-300 млн рублей. между ключевой ставкой и доходностью дальних ОФЗ уже около 0,25%, поэтому планирую докупать ОФЗ 26253 (SU26253RMFS3) по 925 рублей и ОФЗ 26254 (SU26254RMFS1) по 920 рублей.

3️⃣ КУРС ДОЛЛАРА:

• После доллара по 84,8 рублей, спустя 2 недели рубль укрепили до 79,7 рублей. Отметки ниже 80 рублей считаю привлекательными для валютной диверсификации, поэтому планирую докупать префы Сургутнефтегаза по 40 рублей ( обзор). Долларовый выпуск Сибура 001Р-03 (RU000A10AXW4) , докупать буду при цене около номинала (вчера выпуск стоил 103%).

• С учётом сдвига сроков изменения бюджетного правила и высоких доходов от нефти, продолжаю ждать девальвацию рубля к 3-4 кварталу 2026 года.

4️⃣ ТЕЛЕГРАМ:

• Число просмотров в канале снизилось на ≈25%, а значит около 75% из вас нашли способы остаться здесь. Телеграм – по-прежнему основная платформа для моего блога (мнение писал ), но можете на всякий случай подписаться в других соцсетях, куда я дублирую посты: 💬 https://max.ru/join/89VFFRLxnBgKQPRAdBNxmhMoezs4KarAbpFoOXR0bb4, 👉 https://vk.com/raptor_capital, 🏦 https://www.tbank.ru/invest/social/profile/Raptor_Capital, 💎 https://s.bcs.ru/Ybuc9, 😍 https://smart-lab.ru/my/Raptor_Capital/, 📱 https://finbazar.ru/profile/Raptor_Capital, 📝 https://vc.ru/id4876619, 📝 https://dzen.ru/raptor_capital, 🥇 https://i.mondiara.com/i/c/Raptor_Capital.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Жду привлекательных цен для покупок как в акциях, так и в облигациях, и, скорее всего, дождусь уже на предстоящей неделе. По постам планы прежние – уже готовлю новые разборы компаний по секторам и несколько отдельных обзоров.

👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

Raptor Capital | Инвестиции

22 апр. 2026 г., 13:11

📷 Photo

🦖 ТОП-5 облигаций, которым улучшили рейтинг

📌 Многие инвесторы при выборе облигаций в первую очередь смотрят на кредитный рейтинг. Решил проверить, у каких эмитентов изменился в лучшую сторону рейтинг от агентств за последний месяц.

• За весь март нашёл всего 2 случая повышения рейтинга, 1 случай присвоения более высокого рейтинга по сравнению с другим агентством, 2 случая улучшения прогноза. В таблицу отобрал наиболее привлекательные на мой взгляд выпуски от этих эмитентов (самая высокая доходность на 2+ года). Все выпуски без оферт, но в двух есть амортизация.

💻 Софтлайн 002Р-02 (RU000A10EA08)

• Доходность к погашению: 18,3%
• Купон: 19,5%, ежемесячно
• ТКД: 18,5%
• Текущая цена: 105,4% (1054 ₽)
• Дата погашения: 20.12.2028

• Ранее у Софтлайна был только рейтинг BBB+ и прогноз «позитивный» от Эксперт РА, 26 марта добавился рейтинг A– и прогноз «стабильный» от АКРА. Агентство отметило высокую диверсификацию выручки, ожидают снижение долговой нагрузки. По итогам 2025 года Софтлайн снизил Чистый долг/EBITDA с 3x до 1,8x.

💻 Позитив 001Р-03 (RU000A10BWC6)

• Доходность к погашению: 14,9%
• Купон: 18%, ежемесячно
• ТКД: 16,8%
• Текущая цена: 107% (1070 ₽)
• Дата погашения: 12.04.2028

• 25 марта АКРА изменило прогноз на «позитивный», сохранив рейтинг АА– (ранее почти год был прогноз «негативный»). Также есть рейтинг АА и прогноз «развивающийся» от Эксперт РА. АКРА отметило высокую рентабельность и сильную ликвидность. По итогам 9 месяцев 2025 года у Позитива Чистый долг/EBITDA = 2,6x, АКРА ожидает существенное снижение показателя.

🏗 Самолёт БО-П16 (RU000A10BFX7)

• Доходность к погашению: 24%
• Купон: 25,5%, ежемесячно
• ТКД: 24,1%
• Текущая цена: 106% (1060 ₽)
• Дата погашения: 06.04.2028

• В феврале Самолёт запросил помощь у Правительства в виде льготного кредита, из-за чего АКРА изменило статус Самолёта на «под наблюдением», а НКР изменило прогноз на «неопределённый». В помощи отказали и заявили, что у Самолёта не критическое финансовое состояние. В марте АКРА сняло статус «под наблюдением» (рейтинг А–), а НКР изменило прогноз на «стабильный» (рейтинг А). По итогам 1 полугодия 2025 года у Самолёта Чистый долг/EBITDA = 3,1x.

🚗 Аренза-Про 001P-07 (RU000A10EAB8)

• Доходность к погашению: 18,2%
• Купон: 19%, ежемесячно
• ТКД: 18,3%
• Текущая цена: 103,8% (1038 ₽)
• Дата погашения: 08.03.2029
! Амортизация: с 27.05.2027 по 10% каждые 3 месяца

• 3 марта АКРА повысило рейтинг компании до BBB+, прогноз «стабильный» (ранее год был рейтинг BBB), отметили рост достаточности капитала и удовлетворительную ликвидность. У Аренза-Про нет рейтингов от других агентств, компания маленькая (топ-52 по объёму нового бизнеса и топ-65 по размеру портфеля в секторе лизинга). По итогам 9 месяцев 2025 года Долг/Капитал = 2,4x (норма для лизинга ниже 8x).

💰 Республика Саха (Якутия) 35015 (RU000A1033B9)

• Доходность к погашению: 15,3%
• Купон: 7,25%, ежеквартально
• ТКД: 7,9%
• Текущая цена: 91,7% (550,2 ₽)
• Дата погашения: 08.05.2028
! Амортизация: уже началась, далее по 10% в августе и ноябре 2026 и 2027 г.

• Немного удивительно, что год назад Эксперт РА понизило рейтинг региона РФ до А+, прогноз «развивающийся». Тогда отметили задержку платежей, и лишь месяц назад вернули рейтинг АА–, прогноз «стабильный». Обосновали восстановлением платёжной дисциплины. Долг региона за 2025 год вырос на 7% до 59 млрд рублей (из них 40% – облигации).

✏️ ВЫВОДЫ:

• Примечательно, что в 4 из 5 случаев улучшение рейтинга было именно со стороны АКРА, а Республике Саха АКРА никогда и не снижало рейтинг. То есть по итогам марта у АКРА наиболее позитивный взгляд на платёжеспособность компаний, хотя за месяц они снизили рейтинг ВУШу, КАМАЗу и Агродому.

• В одном из следующих постов проведу анализ, какому агентству удалось спрогнозировать наибольшее число дефолтов. Не забываем, что нельзя полагаться только на кредитный рейтинг, даже ЦБ это упоминал.

👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

Showing 30 of 48 posts

Рейтинг

Требуется вход

Отзывы пользователей (0)

Пока нет отзывов. Будьте первым, кто поделится своим опытом!

Raptor Capital | Инвестиции

Raptor Capital | Инвестиции

Рейтинг

Рост участников (Последние 7 дней)

Последние посты

Рейтинг

Отзывы пользователей (0)

Похожие каналы Telegram

Ольга Чурилова | Деньги Просто | SmartGroup

Глобальное утепление 🏠🧣

Брошка Эльвиры: экономика и финансы

Сашкины финансы

Политрук Клочков

Русский Уолл-стрит

Экономика 360°

Маркет у Моря

Похожие каналы Telegram

Ольга Чурилова | Деньги Просто | SmartGroup

Глобальное утепление 🏠🧣

Брошка Эльвиры: экономика и финансы

Сашкины финансы

Политрук Клочков

Русский Уолл-стрит

Экономика 360°

Маркет у Моря

Отзывы пользователей (0)

Последние посты