7️⃣ $TRNFP (ТРАНСНЕФТЬ). ОТЧЁТ, КОТОРЫЙ РЫНОК НЕПРАВИЛЬНО ПРОЧИТАЛ
Акции после отчета обвалилась на несколько процентов. Основная причина — падение операционной прибыли на 11,5% и чистый убыток в 4 квартале.
НО НА САМОМ ДЕЛЕ ВСЕ ОТЛИЧНО и даже лучше ожиданий, а акции падают из-за тех, кто как всегда прочитал отчет поверхностно и не понимает, как считать дииденды Транснефти.
Падение операционной прибыли почти полностью объясняется обесценениями на 97,5 млрд руб. за год. ЭТО НЕ РЕАЛЬНЫЕ ПОТЕРИ БИЗНЕСА, А БУМАЖНЫЕ. Связано с налоговыми изменениями и высокой ставкой, через которую дисконтируют активы.
‼️Важно, что эти обесценения носят бумажный характер и будут корректироваться в дивидендной базе. На денежные потоки компании они не влияют. ‼️
3️⃣ Для понимания можно сравнить с Лукойлом, где обесценения были связаны с реальной потерей активов и будущей прибыли, которую эти акивы уже не смогут генерировать. Здесь ситуация другая — активы никуда не делись, нефть как качали, так и будут.
Если убрать этот эффект, то все становится хорошо. Операционная прибыль до обесценений выросла на 10,5% год к году. То есть основной бизнес растет хорошими темпами выше инфляции.
НО РЫНОК КАК ВСЕГДА РЕАГИРУЕТ НА УБЫТОК В 4 КВАРТАЛЕ))
Та же история с выручкой. В отчёте видно слабый прирост выручки, и это тоже может пугать, но причина простая — примерно на 20% упали объемы собственной продажи нефти. Эта часть бизнеса почти не даёт маржи, поэтому на прибыль её динамика практически не влияет.
Зато основная выручка от прокачки нефти выросла на 9,2% за год. Это примерно соответствует росту тарифов, то есть всё идёт по плану.
Если собрать нормальную картину, то дивидендная база выросла примерно на 2,5% год к году. Без сюрпризов, но и без провалов. По дивиденду сейчас получается около 200–203 руб. на акцию. Это даёт доходность почти 15% к текущей цене. Это отличный результат!
👆Все выглядит вполне неплохо. Но есть нюанс, который мы обсуждали в прошлых постах.
Транснефть остаётся историей без роста, но с большой текущей доходнотью.
Дивиденды в ближайшие годы, скорее всего, будут стоять на месте.
☝️Тарифы в 2026 году индексируют всего на 5,1% — этого хватает, чтобы перекрывать рост расходов, но не хватает для роста операционной прибыли, а так как у Транснефти значительная часть чистой прибыли генерируется кубышкой, то чистая прибыль вообще может снижаться.
Для понимания, в 2024 году чистые процентные доходы составили 86,8 млрд руб., в 2025 году уже 96,9 млрд руб., однако поквартально процентные доходы уже падают и с пика в 28,5 млрд руб. в 2 кв. 2025 года упали уже до 19,8 млрд руб. в 4 кв. 2025 года. И пока ставка снижается, они продолжат падение.
Такая акция по сути превращается в квазиоблигацию с небольшой премией за риск (доходность 15% против текущей доходности длинных ОФЗ 13,8%).
‼️Переоценка акций здесь будет за счет снижения ставки, а не из-за роста бизнеса в ближайшие пару лет.‼️
Да, есть опция с отменой повышенного налога после 2030 года, и тогда дивиденды могут заметно вырасти. Но это слишком далеко, чтобы на этом строить инвестиционную идею сейчас.
______________________________________
Бизнес стабильный, отчёт даже лучше ожиданий, хотя рынок как всегда все неправильно прочитал и испугался цифр, не разобравшись в деталях.
Но и апсайда, который мог бы резко переоценить бумагу, здесь по-прежнему нет.
👆Поэтому, как я писал в обзоре своего портфеля в недавнем посте, Транснефть занимает долю в моем портфеле, была куплена сильно ниже текущих и в ближайшее время я могу сокращать позицию, особенно, если акции подрастут ближе к дивидендам.
Жду рост к отсечке, для понимания, в прошлом году при дивиденде 198,3 руб. цена отсеклась по цене 1499 руб. А сейчас и ставка ниже, и дивиденд выше.
ПРОДОЛЖАЮ ДЕРЖАТЬ АКЦИИ И РУКУ НА ПУЛЬСЕ
