Разбор IPO компании B2B-РТС
Ⓜ️ B2B-РТС — российская цифровая платформа автоматизации закупок и продаж, работающая на всех этапах закупочного цикла: от размещения тендеров и проведения торгов до управления цепочками поставок и логистики.
Ядро бизнеса составляют регулируемые закупки (67% выручки) — федеральные электронные торги по 44-ФЗ и 223-ФЗ, где компания занимает доли рынка 47% и 51% соответственно.
Вторая часть доходов — нерегулируемые коммерческие закупки (25,5% выручки) и сервисные услуги (7,3% выручки), включая B2B Center, облачную логистику «Перевезем.про» и образовательное направление РТС-академия.
Дополнительный источник — доход от управления клиентскими активами (~15% совокупного дохода): платформа размещает средства участников торгов на депозиты и в облигации.
Ⓜ️ Капитализация: 20–21 млрд руб. при ценовом диапазоне 112–118 руб. за акцию. Это заметный дисконт к сравнительным моделям (25–27 млрд) и DCF-оценкам (33,5–36,7 млрд).
Ⓜ️ Объём размещения: до 2,4 млрд руб.
Ⓜ️ Диапазон размещения: 112–118 руб. за акцию.
Ⓜ️ Акций к размещению: 11,5% акционерного капитала (уставный капитал — 178,77 млн акций); при высоком спросе пакет может быть увеличен до 15%.
Ⓜ️ Куда идут деньги: формат Cash-out — средства поступают продающим акционерам (Совкомбанк и портфельные инвесторы), а не в компанию. Менеджмент свои акции не продаёт, lock-up — 180 дней.
Ⓜ️ Дивидендная политика: не менее 50% от чистой прибыли по МСФО, выплаты ежеквартально. Исторически компания платила выше: в 2025 г. — 89% ЧП (~3,3 млрд руб.); в 2024 г. — 103% ЧП (разовая ситуация выплаты сверх прибыли). В 2023 г. выплатили минимум — 102 млн руб., поэтому среднеисторический коэффициент составляет ~73% ЧП за 2023–2025 гг.. На 2026 г. менеджмент ориентирует на не менее 80% ЧП.
При выплате 80% от ЧП 3,7 млрд руб. дивидендная доходность за 2025 г. составит ~14,1% при оценке 21 млрд.
Ⓜ️ Спрос и аллокация: По данным на 10 апреля, книга заявок была покрыта по нижней границе ценового диапазона (112 руб.) — спрос умеренный, без ажиотажа.
IPO проходит в формате cash-out — деньги идут Совкомбанку, а не на развитие бизнеса. Это монетизация актива мажоритарием в нужный момент. При этом компания прибыльна, без долгов и платит высокие дивиденды.
Главный риск — снижение дохода от управления клиентскими активами при падении ключевой ставки. Этот источник обеспечивает ~15% совокупного дохода и до 38% чистой прибыли.
При этом снижение ставки запускает и позитивный сценарий переоценки: если КС опустится до 10% в 2027 г. (дезинфляционный сценарий ЦБ ), рынок переоценит акции исходя из див. доходности 10–12%, что соответствует капитализации 27–33 млрд руб. — потенциал роста тела +30–55% к цене IPO плюс накопленные дивиденды.
Дополнительный риск — прогноз менеджмента по росту выручки +16% в 2026 г. выглядит оптимистично: операционный рост слабый (+0,4% по числу процедур), а высокая доля госзакупок (67% выручки) делает бизнес зависимым от состояния бюджета.
Участие интересно при цене ближе к нижней границе (112 руб.) на горизонте 12–18 месяцев: здесь див. доходность за 2025 г. составляет ~14,8% и есть реальный апсайд при снижении ставок.
Ⓜ️ Дедлайн сбора заявок: 16 апреля 2026 г., до 13:00 мск (уточняйте у своего брокера)
Ⓜ️ Дата IPO: 17 апреля 2026 года, начало торгов на Московской бирже под тикером BTBR
Ⓜ️
https://t.me/midexcapitaI
