И снова про ставку: что скрывается за прогнозом ЦБ
По итогам заседания 24 апреля Банк России опубликовал https://www.cbr.ru/Content/Document/File/189801/forecast_260424.pdf#utm_track=1
средняя ключевая ставка в 2026 году – 14,0-14,5%, в 2027 году – 8,0-10,0%. Сам ЦБ уточнил, что с 27 апреля до конца 2026 года средняя ставка прогнозируется в диапазоне 13,3-14,0%. Попробуем порассуждать, что это значит как с точки зрениятраектории снижения ставки, так и с точки зрения экономики в целом…
Если предположить относительно равномерный темп снижения ставки до конца 2026 года, то возможны два базовых сценария. Согласно консервативному, ставка к концу года снизится до 13,0-13,5%, согласно умеренному – до 12,0-12,5%. Более низкий уровень ставки к концу года вероятен лишь в случае более длительного ее удержания на уровне, близком к текущему.
Теперь самое интересное – переход от 12-13% на конец 2026 к средней 8,0-10,0% в 2027 году. Каким бы ни был темп снижения ставки, в результате выходит, что к концу 2027 года ставка должна опуститься максимум до плюс-минус 8%, но с большей вероятностью она должна оказаться ниже – на уровне 6-7% годовых (если мы ориентируемся на текущий прогноз).
Что это означает? Иначе говоря, если мы пытаемся смотреть на ситуацию глазами ЦБ, то какой макроэкономический сценарий должен реализоваться, чтобы ЦБ пошел на такое быстрое смягчение? Здесь стоит вспомнить https://cbr.ru/Content/Document/File/180751/on_2026(2027-2028).pdf#utm_track=1 из Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на этот год :
«… уточненная оценка долгосрочной реальной нейтральной ставки для российской экономики составляет 3,5-4,5% годовых, чему при целевом значении инфляции вблизи 4% соответствует номинальная нейтральная ставка 7,5-8,5% годовых».
Отсюда следует, что с высокой вероятностью мы должны прийти к ситуации, когда, выражаясь словами ЦБ, дезинфляционные риски будут доминировать над проинфляционными. Примечательно еще, что ЦБ задает на следующий год «вилку» (диапазон) по ставке, но при этом «вилки» по инфляции у него не закладывается, и инфляция (хоть среднегодовая, хоть на конец года) прочно прогнозируется на уровне 4,0%. Такой оптимизм по инфляции, видимо, от того, что инфляцию ЦБ ожидает скорее пониженную, чем повышенную.
Что в итоге? Вряд ли пониженная инфляция у нас появится от хорошей жизни. С учетом того, что на фоне жесткой ДКП мы вряд ли сможем наблюдать наращивание производственного потенциала экономики и расширение предложения, то речь может идти только о провале внутреннего спроса. Иначе говоря, о рецессии. А ЦБ, вероятно, в этот момент будет говорить о важности заякоривания инфляционных ожиданий и т.п. Скриньте, что называется…
Получается интересное противоречие: публичный нарратив ЦБ – плавная посадка, возврат к цели, сбалансированный рост. Но математика среднесрочного прогноза говорит об ином – о том, что регулятор, похоже, де-факто закладывает серьезное охлаждение экономики с риском отрицательного разрыва выпуска в 2027 году. Это не «мягкая посадка». И вопросов к ЦБ на этом фоне все больше…
