На днях ВТБ представил отчет по МСФО за первый квартал. Он важен особенно тем, что является финальным перед объявлением дивидендов за 2025 год. От этого в инвестиционной истории ВТБ зависит многое. В комментариях по итогам квартала первый зампред банка Дмитрий Пьянов заявил, что вне зависимости от уровня выплаты (от 25% до 50%) допэмиссия не потребуется. Интрига сохранена: теоретически значение может быть любым.
Как я писал ранее, базовым сценарием я вижу выплату 35% от чистой прибыли за 2025 год. Однако не исключаю и половину. Аргументы за это есть. Как и надежда. Но чтобы не было обманутых ожиданий, в инвестиционной стратегии ведения портфеля лучше ориентироваться на 35%.
Рассмотрим результаты за первый квартал и март отдельно.
Март:
▪️ Чистые процентные доходы: 68 млрд (рост в 2,95 раза г/г)
▪️ Чистые комиссионные доходы: 31,8 млрд (+43,9% г/г)
▪️ Прочие операционные доходы: 30,7 млрд (падение в 3,75 раза г/г)
▪️ Расходы на резервы: 28 млрд (-11,1% г/г)
▪️ Административные расходы и прочие: 48,6 млрд (+21,2% г/г)
▪️ Чистая прибыль: 63,8 млрд (сопоставимый результат)
Первый квартал:
▪️ Чистые процентные доходы: 196,8 млрд (+274% г/г)
▪️ Чистые комиссионные доходы: 80,1 млрд (+10,2% г/г)
▪️ Прочие операционные доходы: 91,4 млрд (-60,8% г/г)
▪️ Расходы на резервы: 56,8 млрд (-1,7% г/г)
▪️ Административные расходы и прочие: 142,3 млрд (+20,3% г/г)
▪️ Чистая прибыль: 132,6 млрд (-6,2% г/г)
Несмотря на то, что по чистой прибыли результат является примерно сопоставимым, за последние 12 месяцев произошло качественное совершенствование бизнес-модели. Теперь основную часть доходов формируют чисто банковские статьи в виде процентов и комиссий, а не «прочие», подверженные постоянным переоценкам и бумажной прибыли. ВТБ снова стал банком. Важно отметить, что банковские доходы, в отличие от бумажных, напрямую идут в капитал, что особенно важно для поддержания его достаточности.
За три месяца чистые процентные доходы выросли на 274% (г/г), а комиссионные прибавили 10,3% (г/г). Но здесь я бы особенно выделил, что основной прирост по комиссиям пришелся на март (+43,9% г/г), в то время как за январь–февраль был зафиксирован минус в 4,5% (г/г). Предположу, что снова помогла нефть: объемы сделок выросли, что напрямую влияет на комиссию транзакций и валютного обмена. Так это или нет — узнаем в результатах за следующие месяцы.
Прочие операционные доходы в первом квартале упали на 60%, а в марте падение составило драматичные 3,75 раза. Но это абсолютно нормально: бумажные статьи заменяет реальная прибыль. ВТБ удается удерживать низкую стоимость риска (0,9%), благодаря чему расходы на резервы не увеличиваются. Способствует этому и «кредитный маневр»: кредитование физических лиц сокращается, а юридических — растет.
Единственный видимый минус — продолжающийся быстрый рост административных и прочих расходов. В первом квартале статья прибавила 20,3%. Ранее руководство ВТБ аргументировало это присоединением «Почта Банка», чьи расходы легли на всю группу. Но эффект должен был постепенно исчерпаться, чего мы пока не видим. С другой стороны, отношение операционных доходов к расходам (CIR) сократилось до минимального за последние четыре квартала уровня (38,6%). Возможно, высокая база «Почта Банка» все же будет постепенно нивелироваться (увидим в последующие месяцы).
В завершение хотелось бы отметить рост уровня достаточности капитала. На 1 апреля Н20.0 составил 10,7% при требовании ЦБ в 10%. На начало года было 9,8%. Чистая прибыль за квартал дала 0,5%. Две другие статьи пришлись на «маленькие тактические хитрости»: растягивание амортизации НМА и секьюритизация розничного портфеля (+0,6% в совокупности). За вычетом СПОД и небольшой прибавкой по прочим статьям как раз выходим на 10,7%.
Чисто теоретически, учитывая накопленную прибыль за второй квартал, такое значение дает возможность ВТБ выплатить 50% от чистой прибыли за 2025 год. Учитывая тот факт, что дивиденды грядут в июле, но как будет на деле — узнаем совсем скоро.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
