BondStory

Public

Просмотреть канал

Не можете присоединиться? @bondstory

450 Участники

Обновлено: May 29, 2026 at 9:31 AM

BondStory

Готовые решения для защитной части Вашего инвестиционного портфеля: - ОФЗ - Корпоративные облигации - Еврооблигации - Дивидендные акции Инвестиционные портфели от команды аналитиков BondStory: @bondstory_bot Помощь: @investory_support

@bondstory is a growing community focused on bondstory and bondstory_bot and related topics

Рейтинг

Глобальный рейтинг

#44075

-2450

Рейтинг по языку

#33296

-2213

Рейтинг по категории

#416

-19

Рост участников (Последние 30 дней)

Всего: 450

Рост за 24ч: +0 0%

Последние посты

BondStory

19 мар. 2026 г., 18:05

https://telegra.ph/file/1920e1fd0f80605326ca4.jpgОбувь России (OR Group). Part 3. Финансовое положение 1

• Доходность к погашению: 11,64%

• Погашение: 22.09.2022

• Тикер:ОбувьРо1Р1

Под влиянием пандемии OR Group существенно потеряла в выручке, а количество выданных микрокредитов растёт.

В последние годы компания показывала устойчивый рост выручки (10.8/11.5/13.7 млрд. руб. в 2017/18/19гг.) при стабильно высокой EBITDA margin на уровне 24-26%. При этом основной сегмент - розничные продажи - переживает стагнацию, а основной рост происходит за счет оптового (+39% за 2019 год) и микрофинансового (+41%) сегментов.

В 2020 г. основной удар пришелся по сегменту продаж - оптовая и розничная выручка сократилась на 29.8% и 28.5% соответственно. Микрофинансовое направление продолжило рост (+23.6%) и заняло уже 24.3% в выручке (против 15.5% годом ранее), стабильно генерируя 200-240 млн. руб. выручки.
Даже после снижения антикоронавирусных мер в 4кв. 2020г. Обувь России не смогла показать полного восстановления и заработала на 17.1% меньше, чем годом ранее из-за сокращения розничных продаж.

Основным драйвером восстановления выручки выступает развитие маркетплейса, который во втором полугодии оказал значительную поддержку рознице. За весь год продажи маркетплейса составили 1.2 млрд.руб. (против 17 млн. в 2019), а в декабре маркетплейс генерировал уже 42% всех розничных продаж.

Бизнес продажи обуви продолжает стагнировать, а выдача рискованных займов растёт в структуре доходов Обувь России.
Под видом риска непродовольственного ритейла инвесторы в Обувь России также принимают на себя высокий риск бизнеса микрокредитования без залога.

1,180

BondStory

19 мар. 2026 г., 18:05

https://telegra.ph/file/68beb44ca3ae1031a26b8.jpgОбувь России (OR Group). Part 4. Финансовое положение 2

По итогам 2020 года OR Group оказалась в критическом финансовом положении

• Доходность к погашению: 11,64%

• Погашение: 22.09.2022

• Тикер:ОбувьРо1Р1

Обувь России имеет большой опыт на долговом рынке и размещает облигации с 2011 года. Текущая долговая нагрузка показывает неспособность компании развиваться за счет собственных средств и агрессивное использование долга. По итогам 2019 года чистый долг группы составил 11.7 млрд. руб. (более 85% выручки), чистый долг/EBITDA на уровне 3.1х.

В связи с дополнительными заимствованиями в 2020г. чистый долг увеличился до 12.6 млрд.руб. С учетом снижения продаж, убыточного первого полугодия, но роста высокомаржинальных направлений МФО и маркетплейса мы оцениваем падение EBITDA до 1.4 млрд.руб. по итогам года, что приведет к росту показателя чистый долг/EBITDA до критического уровня 9.0х. На сегодняшний день Группа уже тратит более 1 млрд.руб. в год только на обслуживание долга, что оказывает сильное давление на финансовый результат.

Под давлением высокой процентной нагрузки и роста запасов FCF OR Group находится в отрицательной зоне, что вынуждает компанию привлекать новые займы для обеспечения деятельности.
Сумма неиспользованных кредитных линий на конец 1П2020г. составляла около 3 млрд.руб., что может говорить как о наличии ликвидности, так и о потенциале для увеличения долговой нагрузки.
Исторически Группа имела хорошую рентабельность EBITDA, но из-за снижения в 2020г. показатель EBITDA/Interest expenses приблизился к единице. Такое положение вынуждает компанию почти весь полученный доход направлять на обслуживание долга без возможности развивать бизнес.

На наш взгляд Обувь России сумеет договорится с банками-кредиторами о реструктуризации долга и перенести часть выплат на будущие периоды. Банки понимают ситуацию компании и рискуют большими объемами средств, что вынуждает их идти навстречу OR Group и пересматривать условия кредита, чтобы не допустить дефолт с перспективой потери большей части ссудной задолженности.

Краткий вывод по финансовому состоянию Обувь России: Компания стабильно сжигает 1,5-2 млрд в год денежных средств, что увеличивает долговую нагрузку компании. Мы не видим детерминантов изменения ситуации и дальнейший рост долга будет критичным для держателей облигаций, что может привести к снижению стоимости бумаг, невозможности рефинансировать долг и как следствие реструктуризации долговых обязательств.

BondStory

19 мар. 2026 г., 18:05

https://telegra.ph/file/99a50c7fe348d2026883e.jpgОбувь России (OR Group). Part 1.

• Тикер:ОбувьРо1Р1

• Доходность к погашению: 11,64%

• Погашение: 22.09.2022

Описание компании:

Обувь России превращается из известного обувного ритейлера в универсальный маркетплейс с прицелом на развитие как оффлайн, так и онлайн-каналов с надеждой улучшить репутацию среди инвесторов

Обувь России - многопрофильный холдинг, который занимается производством (2 обувные фабрики) и реализаций обуви и сопутствующих товаров (бренды Westfalika, «Пешеход», Rossita, Emilia Estra и Lisette), финансовыми сервисами (МФО “Арифметика” - обувь в рассрочку, выдача займов - 9 место в России по объему выданных займов), развивает собственный маркетплейс и платформу для поставщиков «Продаем», проект партнерских пунктов выдачи заказов (Почта России, OZON, AliExpress и пр).

Обувь России сильно пострадала от локдауна, т.к. в апреле была вынуждена закрыть все свои магазины (более 800), что почти остановило оптовые продажи на 3 месяца (21 млн.руб. за апрель-июнь против 197 млн. в марте) и перенаправило взгляды менеджмента в сторону развития маркетплейса и партнерских проектов. В совокупности с обвалом котировок после IPO в 2017 году (с момента размещения акции упали почти в 5 раз), низкой оценкой по мультипликаторам и пренебрежительным отношением инвесторов (что очень взаимосвязано) это привело к логичному решению ориентировать стратегию компании на повышение лояльности инвесторов. В 2020 году компания объявила о ребрендинге, чтобы уйти от традиционного восприятия как обувного ритейлера к формату маркетплейса с упором на рост онлайн-продаж.

Так же в 2020 году Обувь России была включена в список системообразующих предприятий Минпромторга с возможностью получения государственной поддержки.

BondStory

19 мар. 2026 г., 18:05

https://telegra.ph/file/33e4a07ab37b4ec9eb014.jpgОбувь России (OR Group). Part 2.

Рынок

Несмотря на существенный потенциал у российского рынка обуви нет серьезных предпосылок для роста

• Обувь России-001Р-01

• Тикер:ОбувьРо1Р1

• Доходность к погашению: 11,64%

• Погашение: 22.09.2022

По показателю обеспеченностью обувью Россия занимает аутсайдерские позиции - 2.4 пар на человека в год (сопоставимо с Турцией), в то время как в развитых странах этот показатель превышает 4 (7.2 в Америке, 7.4 в Великобритании). При этом из-за климата в России минимально необходимый набор обуви шире, чем в большинстве стран с высокими значениями.

Эти значения показывают, что у российского обувного рынка есть потенциал для роста, который в данный момент ограничен платежеспособностью населения. Несмотря на это, на протяжении нескольких лет на рынке обуви наблюдается стагнация розничных продаж. Ухудшает стагнацию и текущая ситуация: обувной ритейл стал одним из наиболее пострадавших секторов от пандемии. В период самоизоляции и удаленной работы у населения существенно снизилась потребность в новой обуви, а скорость износа старой сократилась. Даже при окончательной победе над коронавирусом часть трудоспособного населения останется на удаленной работе, что способствует увеличению срока службы обуви и снижению среднегодовой выручки Обуви России на покупателя.

С другой стороны, кризис на рынке способствует закрытию менее устойчивых производителей и розничных сетей, что может привести к росту консолидации рынка и перетоку спроса в сети OR Group.

COVID-19 ударил по операционным результатам компании, но, на наш взгляд, влияние локдауна не является ключевым источником проблем Обуви России, компания была проблемной и до пандемии. Более подробно финансовые результаты рассмотрим в следующих постах.

BondStory

19 мар. 2026 г., 18:05

https://telegra.ph/file/daa53703e98fdbb11a360.jpgАнонсированный Боржоми ориентир по купону на уровне 7.7% делает облигации компании неинтересными для включения в инвестиционный портфель.

В прошлой публикации мы оценили сильные стороны Боржоми: наличие собственной дистрибьюторской сети, устойчивый рост финансовых результатов и низкая долговая нагрузка компании. Также стоит отметить наличие сильного акционера (60% владеет “Альфа-Групп”) и уверенную рыночную позицию (9 место в мире, лидер на большинстве рынков присутствия).

Драйверами рисков для компании являются низкая степень раскрытия информации и рост CAPEX и как следствие рост долговой нагрузки.

Под давлением CAPEX и необходимости обслуживать долг FCF может опуститься в отрицательную зону, что ранее приводило к дополнительным займам на выплату дивидендов акционерам. Мы рекомендуем настороженно отнестись к выкачиванию акционером дивидендов при отрицательном свободном денежном потоке. По факту дивиденды финансируются за счёт роста долга.

Отсутствие публичного раскрытия отчетности МСФО (имеем ввиду подписанной аудитором, а не управленческой отчетности из презентации) не позволяет в полной мере следить за движением денежных потоков, ростом долга, займами акционера и другими красными флажками.

Размещение с купоном 7.7% очень дорого, с такой доходностью можно приобрести бумаги с более прозрачными и прогнозируемыми финансовыми результатами в сопоставимой дюрации. Тем более рост доходностей ОФЗ пока не заложен в цены корпоративных бумаг, что в ближайшее время может оказать давление на котировки.

На наш взгляд, с учетом низкой премии за риск и слабым раскрытием информации бумаги Боржоми выглядят непривлекательно.

1,350

BondStory

19 мар. 2026 г., 18:05

🔥❗️🇷🇺#дкп #россия
БАНК РОССИИ НЕ ИСКЛЮЧАЕТ ПОВЫШЕНИЯ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ УЖЕ В 2021 ГОДУ

БАЗОВЫЙ СЦЕНАРИЙ ЦБ РФ НЕ ПРЕДПОЛАГАЕТ ДЕЗИНФЛЯЦИОННЫХ РИСКОВ, ПРИ КОТОРЫХ МОЖЕТ БЫТЬ СНИЖЕНА СТАВКА В 2021 ГОДУ

- НАБИУЛЛИНА - РИА НОВОСТИ

1,400

BondStory

19 мар. 2026 г., 18:05

https://telegra.ph/file/bb98abe0829eb4ec3b58d.jpgТеперь всем участникам рынка стало понятно, что значит брошка Набиуллиной

1,550

BondStory

19 мар. 2026 г., 18:05

https://telegra.ph/file/9a3baaf1646c75f0faa9a.jpgОбувь России: продавать нельзя покупать?

⁃ Высокая долговая нагрузка

⁃ Текущие источники ликвидности покрывают краткосрочный долг на 30%

⁃ Агрессивный рост запасов, снижающий денежный поток

- Отрицательный свободный денежный поток

⁃ Кредитный портфель компании в глубоком дефолте

Наш взгляд на облигации Обувь России: продавать и не смотреть на привлекательную доходность по бондам, она не компенсирует высокий кредитный риск компании.

Подробный разбор компании в следующих постах

1,320

BondStory

19 мар. 2026 г., 18:05

https://telegra.ph/file/da8fe27d908a97bf896bc.jpgБоржоми: новый интересный эмитент с потенциальной премией до 350 бп к кривой ОФЗ.

Боржоми - известный производитель бутилированной воды (бренды Боржоми, Святой Источник, Моршинська и др.), реализующий свою продукцию через собственную дистрибьюторскую сеть в России (43% выручки), Украине (39%) и других странах. Деньги от выпуска облигаций Боржоми планирует направить на погашение валютных кредитов и расширение производственных мощностей.
Мы положительно оцениваем финансовые результаты компании. За последние 5 лет выручка стабильно росла со средними темпами 15% в год, рентабельность EBITDA устойчива на уровне 20-22%. Существенную часть CAPEX Боржоми обеспечивает из собственных средств, сохраняя долг на умеренном уровне - коэффициент чистый долг/EBITDA последние 5 лет находится в границах 0.9-1.2х. Даже при росте долга в 2021 году (из-за эмиссии облигаций и возможном дополнительным привлечении под финансирование CAPEX), по нашим прогнозам, коэффициент не превысит 2.0х., а обслуживание долга не окажет значительного влияния на денежный поток компании.

Несмотря на положительную динамику финансовых показателей, у компании слабый уровень раскрытия информации, что не позволяет в полной мере следить за финансовыми результатами.

Более подробная информация станет доступна ближе к дате размещения. По предварительным данным мы положительно оцениваем выпуск и при хорошей премии к кривой ОФЗ проведем более подробный анализ компании и рассмотрим вариант покупки облигаций в портфель.

1,140

BondStory

19 мар. 2026 г., 18:05

https://telegra.ph/file/7005cbacb4547a06fc168.jpgРиторика ЦБ продолжила оказывать давление на ОФЗ, но негатив уже частично в ценах

На пятничном заседании ЦБ ожидаемо сохранил ставку на уровне 4,25%, но, что важно, сменил мягкую риторику на более жесткую.

В пресс релизе ЦБ отметил, что в декабре и январе темп роста цен сохранялся на повышенном уровне за счёт восстановления спроса в экономике и ограничении предложения на ряд товаров.
Инфляция ушла выше прогноза ЦБ (январь 5,2% г-к-г), но в феврале-марте ожидается замедление роста индекса цен.

ЦБ дал важнейший сигнал: «Банк России будет определять сроки и темпы возврата к нейтральной денежно-кредитной политике.» Регулятор четко обозначил направление движения: текущий уровень нейтральной ставки составляет (5-6%), это значит, что мы можем увидеть повышение на 25 бп уже в этом году, если инфляция продолжит рост. Можно это официально назвать концом беспрецедентно мягкой денежно-кредитной политики ЦБ.

Достаточно показательно выглядит график спреда (разности) индекса 10 летних бескупонных ОФЗ и ключевой ставки ЦБ. Текущие уровни отражают ожидания рынка по росту ключевой ставки и более широкий спред мы наблюдали в далеком 2013 году. Текущее превышение бескупонной кривой уровень ключевой ставки на 2,3%, показывает, что ужесточение ДКП частично заложено в ценах ОФЗ. Если спред продолжит расходиться без значительного роста инфляции, это может служить сигналом для спекулятивного входа в ОФЗ.

1,040

Showing 10 of 10 posts

No more posts

Рейтинг

Требуется вход

Отзывы пользователей (0)

Пока нет отзывов. Будьте первым, кто поделится своим опытом!

BondStory

BondStory

Рейтинг

Рост участников (Последние 30 дней)

Последние посты

Рейтинг

Отзывы пользователей (0)

Похожие каналы Telegram

Ольга Чурилова | Деньги Просто | SmartGroup

Глобальное утепление 🏠🧣

Брошка Эльвиры: экономика и финансы

Сашкины финансы

Политрук Клочков

Русский Уолл-стрит

Экономика 360°

Маркет у Моря

Похожие каналы Telegram

Ольга Чурилова | Деньги Просто | SmartGroup

Глобальное утепление 🏠🧣

Брошка Эльвиры: экономика и финансы

Сашкины финансы

Политрук Клочков

Русский Уолл-стрит

Экономика 360°

Маркет у Моря

Отзывы пользователей (0)

Последние посты