Риск-аналитик банковских активов и сделок M&A, автор канала
https://t.me/unsaid_and_dirty, Сергей Таболин поделился своим мнением об IPO https://blackterminal.com/companies/BTBR:RM?hl=ru:
🔍 Итак, что нам продают? Фактически, если отбросить мишуру, нам продают нечто среднее между Транснефтью, ХедХантером, Мосбиржей и МТС.
Это зрелый бизнес, 57% выручки которого приходится на регулируемые закупки, в основном по 44-ФЗ. По которым нормативно определяется ценообразование, притом с довольно тугой индексацией. 22% выручки - коммерческие закупки, основной потенциальный драйвер роста. 6% - услуги и сервисы. И ещё 15% - доход от размещения денежных остатков, депонируемых участниками торгов для обеспечения закупочных процедур.
Иначе говоря, мы имеем очень умеренный рост в госзакупках, потенциал роста в коммерции и услугах, возможные риски снижения процентного дохода. В плане последнего, однако же, есть сглаживающий фактор - рост общего объёма средств клиентов, на которые зарабатывается доход преимущественно по плавающей (то есть снижающейся вместе с ключом) ставке. Всё это в условиях конкуренции, но я не сказал бы, что "красного океана". Просто конкурентный рынок, растущий чуть быстрее инфляции.
💸 О зрелости бизнеса говорит и payout - на дивиденды планируется направлять не менее 80% чистой прибыли, за 2026 год будет направлено 85%. Однако, учитываем интересную мину: дивиденды за 2025 год уже выплачены. То есть, с одной стороны, Совкомбанк не стал жадничать с оценкой, и нам отдают P/E в районе 5,5 с дивдоходностью около 15%, эдакую квазиоблигацию, которая может быть лучше Транснефти, но с другой стороны - торгующиеся на бирже бумаги ещё выплатят дивиденд за 2025 год, а здесь у нас лишь выплаты будущих периодов. Впрочем, что важно, ежеквартальные.
📊 Точками роста помимо роста коммерческих закупок называются дополнительные услуги, спектр которых насчитывает более 40 наименований, однако, насколько я понял, доля услуг и процентовка их востребованности клиентами никакого резкого роста в последние годы не демонстрирует. Как и доля коммерческих процедур в 41% (по количеству, а не объёму). Тогда почему она будет это делать в будущем, на фоне экономического спада? Про "новые сегменты" мы слышали на IPO Диасофта, а кросс-продажи и осеменение аудитории - на IPO МТС-Банка по 2500.
В рисках можно отметить и упорные разговоры о будущем секвестре бюджета, однако здесь интересно, что комиссионный доход площадки зависит от количества, а не объёма процедур. Как говорят представители компании, крупные закупки могут быть сокращены, но вряд ли хозяйственное обеспечение детских садов. Рублёвый объём закупок за 2023-2025 гг. вырос на площадке на 26%, количество - на 4%. Выручка выросла на 30%, вместе с процентным доходом на 40%. Подавляющее большинство закупок не превышает 1 млн руб. Операционная рентабельность более 50%, факторов для её резкого снижения я не вижу.
Также рисков не вижу в том, что, как сокрушаются некоторые аналитики, баланс не содержит "твёрдых" внеоборотных активов, а P/B высокий. Ну доброе утро, ну зачем это брать во внимание при оценке light asset бизнеса, являющегося электронной торговой площадкой? Всё-таки в 2026 году, наверное, в портфель можно брать что-то кроме Газпрома и обычки Сургутнефтегаза. Там-то P/B ух какой низкий, только вот толку?
Интересным для меня фактором выглядит, что инвестиции и расходы B2B-PTC сейчас не капитализирует, всё идёт через OPEX. А насколько это значимо - можно посмотреть в
https://t.me/martynovtim. Изменения регуляторки влияют, новеллы страховых отчислений для айтишников дали +100 млн в расходы 2026 года.
☑️ Предложение выглядит нормальным. Не фантастическим, а нормальным предложением отчасти защитного бизнеса - cash cow. Базово хочу участвовать с целевой долей в портфеле в районе 7%.
#заметки_профи #BTBR
