Котировки ВТБ растут в ожидании отчетности по МСФО за 2025 год, за которой последуют комментарии менеджмента о вероятном размере дивидендной выплаты.
То, что прибыль по итогам 2025 года составит около 500 млрд рублей, известно около года. Также в моем восприятии базовым сценарием является дивидендный пэйаут на уровне 25%, что подразумевает выплату около 9 рублей на акцию. С учетом того, что ВТБ планирует провести конвертацию префов в обыкновенные акции и в дальнейшем осуществить очередную допэмиссию со схожими 2025 году параметрами, я бы не удивился пэйауту, который превысит 25%. ВТБ заинтересован в разгоне рыночной стоимости акций.
Я хочу отметить, что концептуально в кейсе ВТБ ничего не поменялось. Банк имеет хронический дефицит капитала в условиях движения к пику регуляторного цикла. Это подразумевает ухудшение условий для рентабельности капитала. Воздействие будет как на числитель, так и на знаменатель формулы достаточности капитала. С учетом всех надбавок банку необходимо до 2028 года капитализировать в регуляторный капитал более 1 триллиона рублей. Даже при восстановлении чистой процентной маржи до 3,5% при нормализованных чистых комиссионных и прочих доходах, стоимости риска, ВТБ долгосрочно не будет генерировать ROE, значительно превышающий 15%. Банки с подобным не выдающимся ROE ограничены в вопросе распределения прибыли. Остро стоит выбор между капитализацией прибыли в рост портфеля ради хотя бы сохранения рыночной доли или выплатами. Разумным решением в складывающихся условиях стало бы ограничение дивидендного пэйаута 10% или вовсе отказ от дивидендных выплат. Вероятно, так и будет за горизонтом 2026 года, когда ВТБ завершит работу над очередной допэмиссией после конвертации префов.
За все годы моего пребывания на рынке я никогда не покупал акции ВТБ. Пока я не увижу трансформацию «генетического кода» данного банка, мне они не интересны даже за 10% капитала. На графике 2 подсветил все ключевые тезисы, которые транслировал по втб за все время существования канала (все вышло так, как писал в 2019, 2020, 2022, 2023, 2025 гг.). На фоне спекулятивного разгона котировки могут расти какое-то время, прежде чем участники рынка вновь столкнутся с реальностью, которая сменит фазу роста на спад.
ВТБ это всегда хорошая история в глазах многих людей до первого кризиса (а мы очень близко к нему).
