❗️ Последние вводные перед заседанием ЦБ
Вышли данные опроса компаний за февраль, недельной инфляции и индекса деловой активности.
📍 Индекс бизнес-климата снизился с 1,55 до 0,24 пункта из-за ухудшения текущих оценок при небольшом улучшении ожиданий, остающихся ниже декабрьских уровней. Трехмесячные средние опустились к уровням конца 2022 года. Ухудшение в секторах, дающих более 60% добавленной стоимости. Январские уровни уже ниже средних за 2017–2019 годы.
📍 Рост издержек и цен сопровождался снижением инфляционных ожиданий бизнеса по балансовому показателю и ожидаемой инфляции на 3 месяца в годовом выражении.
📍 Доступ к кредиту ухудшился до −11,04 против −8,72 месяцем ранее и −7,30 во втором полугодии 2025 года, но остается чуть лучше конца 2025 года (−11,50).
📍 Динамика инфляционных ожиданий повторяет начало 2019 года (рост НДС), но экономика в более слабых условиях по уровням индекса бизнес-климата.
📍 Росстат в январе отметил спад активности в добыче и рост в обработке.
📍 Недельная инфляция замедлилась с 0,20 до 0,13%, годовая с 6,4 до 6,3%. При темпе 0,13% инфляция в феврале составит около 0,56% месяц к месяцу. Это целевые 4% с учетом сезонности.
Как может измениться прогноз ЦБ?
⭐️ Пятничное заседание — опорное. На нем ЦБ обновит свой среднесрочный прогноз. Его изменение будет определять логику решения по ставке и тональность сигнала. В октябре регулятор ожидал рост ВВП 0,5–1% при инфляции 6,5–7% в 2025 году и рост ВВП 0,5–1,5% при инфляции 4–5% в 2026 году (5,3–6,3% в среднем) при средней ставке 13–15%.
🔮 Прогноз роста ВВП на 2026 год сохранится на уровне 0,5–1,5% (оценка — около +0,3%). Прогноз инфляции может быть повышен с 4–5% до 5–6% из-за накопленных 2,24% инфляции с начала 2026 года и более низкой инфляции в IV квартале 2025. При траектории 4% инфляция может составить около 5,5%. Цель 4% на 2027–2028 годы, вероятно, сохранится. Средняя инфляция на 2026 год может быть сужена с 5,3–6,3 до 5,4–5,9%.
✏️ Прогноз средней ставки 13–15% выглядит актуальным (наш базовый прогноз). Но возможно повышение до 13,5–15,5% или 14–16% при более жестком сценарии. Прогноз на 2027 год может быть повышен с 7,5–8,5% до 9–11% (8–9% на конец 2027 года), что сделает траекторию более реалистичной.
Какие выводы для инвестора?
📌 Вышедшие данные могли всерьез пошатнуть уверенность рынка в неизменности ставки. Это видно и по восстановлению цен на рынке ОФЗ после провала последних недель, и по снижению котировок свопов на ставку RUONIA/ключевую ставку.
📌 Наш прогноз снижения ставки до 15,5% с нейтральным сигналом не менялся. Если ЦБ выберет эту опцию, то доходности ОФЗ могут продолжить восстановление до 15% или ниже. Это может добавить устойчивости ОФЗ к новым шокам в ближайшем будущем. Сценарий паузы с сохранением ставки на уровне 16% при неизменных прогнозах и риторике, скорее, удержит котировки вблизи достигнутых уровней. Негатив с ростом доходностей до 15,5% или выше возможен при 16% и повышении прогноза по ставке на 2026 год.
🛍 Cреднесрочно для ОФЗ важны не ближайшие решения по ставке, а ее ожидаемая траектория на 2026–2027 годы и новые параметры бюджета (будут в апреле) на 2026 год. Бюджет важен в контексте скорости снижения доходностей ОФЗ на разных сроках вслед за снижением ключевой ставки, в котором мы не сомневаемся. Прогноз ключевой ставки 10–11% в 2026 году сохраняется, но средние и длинные ОФЗ (11–12%) могут торговаться с положительным спредом к ней уже начиная со второго полугодия.
🐂 Рынку акций будет сложно уверенно расти, если инвесторы будут сомневаться в смягчении политики, внешние условия останутся сложными, а экономика продолжит тормозить.
🪙 Рубль в первом полугодии сохранит поддержку все еще значительного предложения валюты, поддерживаемого бюджетным правилом, и высоких процентных ставок. Ослабление до 86–88 за доллар допускаем лишь к концу 2026 года.
P. S. Директор инвестициям «Астра» Дмитрий Полевой https://vkvideo.ru/video-210986399_456244562 об инфляции, ставке и, конечно, облигациях.
