Выход из инверсии
Мы жили в состоянии инверсии доходностей уже около 2 лет. На кривой ОФЗ формирование инверсии началось еще в конце 2023 года. Фиксация инверсии в корпоративном секторе - дело статистически сложное, и этим мало кто занимается. Мы зафиксировали явную и бесспорную инверсию в корпоративном секторе только к августу 2024 года
Инверсия кривой доходности — это ситуация на финансовом рынке, когда доходность по долгосрочным облигациям становится ниже, чем доходность по краткосрочным
Теперь пора вспомнить, что инверсия считается ненормальным состоянием долгового рынка и рассматривается, как временное искажение из-за высоких ставок и "короткого" периода особо активной борьбы с инфляцией
Однако у нас этот период затянулся, а инверсия начала восприниматься, как норма жизни, что-то интуитивно понятное и давно привычное
Так вот, пора констатировать, что наш рынок наконец-то выходит из состояния инверсии и приходит к своему естественному состоянию:
✅ Кривая ОФЗ еще в начале этого года имела "горбатую" форму, что символизирует неопределенность в будущем и возможное прохождение пика ставок. Сейчас g-кривая наконец-то приобрела устойчивую "нормальную" форму
✅ Еще в конце марта математическое моделирование корпоративного сектора выдавало выраженную "горбатую" форму функции длины бумаги. На апрельском моделировании мы впервые за много месяцев получили "нормальную" функцию, в которой доходности облигаций растут с увеличением их длины. Небольшие следы "горба" еще остаются - есть небольшое разовое снижение доходностей на дюрации более 2 лет, но корпораты явно догоняют ОФЗ, g-преды на разной длине выравниваются
Что это значит для рынка?
☝🏽 Как правило, нормальная форма кривой характеризует состояние стабильности и определенности. Из кривой ОФЗ мы можем сделать вывод о том, что рынок действительно верит в достижение уровня ключевой ставки 12-13%, который сейчас заложен в прогноз ЦБ и медианного аналитика (почти). А вот в дальнейшее снижение рынок уже не верит или по крайней мере видит большую неопределенность на временном горизонте более 8 месяцев, что в наших условиях понять можно
Учитывая, что ЦБ последние 3 года планомерно сдвигает вправо прогнозные сроки достижения нейтральной ставки, а уровень самой нейтральной ставки - вверх, недоверие рынка к прогнозам на 2027 год и дальше можно понять
В последнем среднесрочном прогнозе ЦБ в лучших традициях последних лет увеличил прогноз по средней ставке на 2027 с 8-9% до 8-10%. Пока очень аккуратно. Учитывая срок, оставшийся до конца 2026 года, мы можем смело предположить, что этот прогноз будет еще несколько раз дежурно пересмотрен. Так мы можем получить на конец года прогноз где-то 10-12% на 2027, что и будет означать справедливость и обоснованность текущей формы кривой ОФЗ 😁
Конечно, это не написано в камне. Кривая ОФЗ движется постоянно вслед за ожиданиями рынка. Но сейчас ожидания рынка можно описать именно так
В любом случае в текущей ситуации нам пора отказываться сразу от нескольких тезисов, которые заставляли нас мириться с искажениями на рынке в течение долгого времени:
❌ Эмитент вполне может дать на первичке более длинный выпуск с доходностями ниже более коротких, уже торгующихся на рынке. Нет, это более не обоснованно
❌ G-спреды толком не работают, т.к. они разные в коротких и длинных бумагах. Этот тезис еще предстоит внимательно проверить, но данные указывают на то, что спреды начали выравниваться
❌ Форма кривой ОФЗ непоказательна, искажена дефицитом ликвидности и определена исключительно предложением и спросом бумаг отдельной длины. Нет, сейчас форма кривой выглядит вполне рациональной, понятной и соответствующей рыночным ожиданиям
Добро пожаловать в дивный новый мир!
#аналитика
https://t.me/CorpBonds
