🏠 Продолжаем строить пирамиды
На фоне листинга STRC на Lighter и грядущего появления различных оберток этого актива, 0xGeeeGee
https://x.com/0xGeeGee/status/2036845761078431753?s=20 нам разобрать механику того, что предлагает Сэйлор.
Если говорить на языке криптанов, STRC — алгоритмическая облигация с привязкой к $100. Это инструмент без даты погашения, выплачивающий доходность, размер которой устанавливается Strategy.
Механизм поддержания цены выглядит знакомым: когда актив торгуется ниже пега, эмитент повышает доходность, чтобы стимулировать спрос; когда цена уходит выше, печатаются новые монеты, которые продаются в рынок для покупки биткоина.
🎰 В основе этой игры лежит ставка Сэйлора на то, что доходность MicroStrategy на собранный капитал будет превышать стоимость обслуживания этого самого капитала. На текущий момент эта стоимость составляет 11.5%.
Однако важно понимать, что в активах с алгоритмическим обеспечением такого понятия, как гарантированная привязка к цене, не существует. STRC уже демонстрировал волатильность, и наличие резерва, отложенного на выплаты доходности на два года вперед, вряд ли изменит ситуацию. Рынок всегда работает на опережение и не станет дожидаться полного истощения резервов, чтобы начать закладывать риски в цену.
В каком-то смысле 11.5% представляют собой это новые 19%, а STRC — именно то, чем всегда хотел стать UST от Terra. Это стабильный (в теории) актив, обеспеченный верой и надеждой на то, что базовый залог будет расти в цене быстрее, чем стоимость привлечения средств.
Да, доходность сейчас субсидируется из резервов и денежных потоков Strategy, и у компании есть возможность гибко управлять ставкой вплоть до ее обнуления, что неизбежно приведет к обвалу котировок. Юридически они оставляют за собой право выкупить инструмент по цене 101 доллар плюс накопленные обязательства. Не забываем, что зарабатывают они на арбитраже капитала: компания привлекает дешевые кредиты и средства через выпуск акций на фондовом рынке, направляя их в биткоин, доходность которого выше стоимости обслуживания долга.
🧐 Теоретически, эта торговая идея выглядит достойной, но дьявол, как всегда, кроется в деталях. Во-первых, если короткие позиции по UST в свое время открывались под 4.5% APR, то в случае с STRC рассчитывать на такую удачу не приходится. Здесь иной состав участников, другой рыночный контекст и куда более солидный запас прочности, чем был у Do Kwon.
Во-вторых, критическим фактором остается доступность актива для заимствования. UST можно было легко занять, STRC пока что нет. Чтобы эффективно играть против инструмента, нужно иметь возможность занимать его по ставке, сопоставимой с его доходностью, что на практике реализовать сложно.
Нельзя исключать и того, что Сэйлор действительно нашел точку равновесия. Может ли биткоин показывать опережающий рост следующие пять или даже десять лет? Полностью отрицать этот сценарий невозможно. Следовательно, ставка против STRC оправдана только при идеальном тайминге или минимальных издержках на поддержание позиции. STRC это не повторение UST, это его значительно улучшенная и более устойчивая итерация, подкрепленная реальным денежным потоком.
Этот поток обеспечивается не печатью новых токенов, а фиатным капиталом, приходящим извне: прибылью бизнеса Сэйлора и регулярными вливаниями от инвесторов, что создает подушку для выплат вне зависимости от внутренней механики STRC.
🤑 Тем не менее, текущая ситуация в DeFi характеризуется острым дефицитом доходности, что заставляет протоколы андеррайтить RWA на абсурдных условиях. Когда мы видим кредитование под залог частных долгов с LTV на уровне 70-85% при ставке SOFR, возникает вопрос о реальном соответствии интересов управляющих и вкладчиков.
В этом контексте появление обернутых версий STRC неизбежно. Скорее всего, они будут использоваться как залоговые активы, расширяя экспансию Сэйлора в DeFi. Прямо сейчас возможностей для входа нет, но за процессом определенно стоит наблюдать, ведь карточный домик стал намного выше и сложнее.
Подписывайтесь на канал, ставьте лайк, заходите в чат👇
🧑🚀 |
https://t.me/Gagarin_talk |
