НОРНИКЕЛЬ.
Привет, добытчики цветных металлов и коллекционеры «вечных» активов! Еще пару недель назад просили глянуть что там у Норникеля, напомню что у меня он есть и я его держу.
Так что… Сегодня разбираем одного из главных металлургических гигантов, который кормит мир никелем, палладием и медью, а своих акционеров в последнее время в основном нервами.
ЧАСТЬ 1: ФИНАНСЫ
Смотрим на цифры и пытаемся не заплакать…
Выручка (тут всё печально и стабильно):
· 2021: 1317 млрд (+17,9%) золотые времена!
· 2022: 1184,5 млрд (-10,1%) эх...
· 2023: 1172 млрд (-1,1%) замерли на месте.
· 2024: 1166,2 млрд (-0,5%) без изменений .
· 2025: 1147 млрд (-1,65%) медленно, но верно сползаем.
· Вывод: выручка уже 5 лет топчется на месте. Это не бизнес, это стоячий бассейн.
Чистая прибыль (а вот здесь американские горки с индейской горкой):
· 2021: 478,9 млрд (+95,2%)
· 2022: 401,8 млрд (-16,1%) ещё терпимо.
· 2023: 210,7 млрд (-47,6%).
· 2024: 122,4 млрд (-41,9%) дно? Похоже на то.
· 2025: 164,1 млрд (+34,1%) о, проснулись! Прибыль выросла, но до уровней 2022 года как до Луны.
Главный позитив: ROE = 18,5% (среднее по сектору 13,9%). Капитал работает лучше, чем у конкурентов. Но когда у тебя долг под 100%, это уже не так радует.
🔎 МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ: ДОРОГО БОГАТО?
· P/E = 12,5 (среднее 12,7). Почти как у всех. Никакой распродажи.
· EV/EBITDA = 5,73 (среднее 12,7). Вот это реально дёшево. Компанию недооценивают по этому показателю в 2 раза!
· PEG = 0,97 (почти 1). Справедливая оценка. Не дешево и не дорого.
· Модель DCF даёт 180₽. Текущая цена ~131₽. Потенциал есть, но не космический.
ЧАСТЬ 2: ДИВИДЕНДЫ
Давайте вспомним 🤔
· 2019: 20,45₽
· 2020: 16,44₽
· 2021: 26,89₽ (пир горой!)
· 2023 (9М): 9,15₽ (скромно)
· 2024: 0 рублей. Компания решила, что платить дивиденды за счёт наращивания долга «нецелесообразно». А вы как думали?
Прогноз на 2025: 0-7,5₽ на акцию.
Скорректированный свободный денежный поток (FCF) по итогам года вышел в плюс, и теоретически есть с чего платить. Но:
1. Компания может попасть под новые налоги (налоги на цветные металлы). Государство любит заходить в гости с пустыми руками, а выходить с полными.
2. Потанин намекнул, что дивидендная пауза может сохраниться. Он сказал, что «непрофессионально» рассматривать вопрос о дивидендах в отрыве от долга и инвестпроектов.
Прогноз на 2026: 3-10₽. Сохраняю широкий диапазон, потому что в сырьевом секторе всё зависит от курса доллара и цен на металлы.
Модель Гордона даёт теоретическую стоимость 128₽ (ниже текущей). То есть даже дивидендная модель говорит, что акция не дешёвая.
ЧАСТЬ 3: ИТОГОВЫЙ ВЕРДИКТ
Что случилось за последнее время?
Акции с февраля упали почти на 20%
Почему падали?
1. Коррекция в корзине металлов. Цены на палладий, медь, никель всё поползло вниз.
2. Крепкий рубль. Экспортёрам больно.
3. Новый риск налог на сверхприбыль. Государство идёт к компаниям с хорошей конъюнктурой (золото, удобрения, цветные металлы). Если это будет ещё и в связке с повышением НДПИ станет совсем неприятно.
Что сейчас?
Я продолжаю держать Норникель в портфеле. Это хороший вариант под девальвацию (когда рубль ослабнет, акции полетят). Но даже после коррекции особого дисконта нет.
Сам прогноз Норникеля на 2026 год не радует: производство никеля на текущем уровне, меди - сокращение, палладия - минус 10%, платины - минус 5-7%. То есть расти особо нечему.
ИТОГ:
· Справедливая цена: 140₽.
· Текущая цена: 129,5₽.
· Потенциал: около 8% без учёта дивидендов (которых, скорее всего, не будет).
Норникель это надёжный, но очень цикличный актив. Если верите в ослабление рубля и рост металлов можно брать. Если ждёте быстрых дивидендов вы ошиблись дверью.
За 12 лет бумага дала около 389% полной доходности (14% годовых). Не фонтан, но лучше, чем копить под подушкой.
Что думаете насчёт Норникеля?
· 👍 Покупаем (Верю в девальвацию и рост металлов!)
· 👎 Продаём (Дивов нет, налоги придут, металлы падают)
· 😎 Держим/Наблюдаем (Купил давно, пусть стоит)
