Citi) 미국 AI 경제
핵심 메시지부터 말씀드리면, Citi는 AI 관련 투자가 현재 미국 실질 GDP 성장의 약 절반을 차지하고 있으며 일부 품목의 가격을 빠르게 끌어올리고 있다고 보고 있습니다. 신임 연준 의장 Warsh는 AI 빌드아웃에 대해 비둘기파적 시각을 견지할 것으로 전망되는데, 이는 생산성 향상이 가져올 잠재적 디스인플레이션 효과를 강조하는 입장입니다. 한편 금리 시장은 Waller가 위원회가 완화 편향을 제거할 것임을 시사한 이후 올해 25bp 인상을 완전히 반영하는 방향으로 움직였습니다. Citi는 실업률 상승, 근원 인플레이션 둔화, 유가 하락이 추가 금리 인하 가능성을 유지시킬 것으로 보며, 시장이 금리 인상 위험을 상당히 과도하게 반영하고 있다고 판단합니다.
거시 경제 측면에서 최근 분기 실질 GDP는 2~3% 속도로 성장해 왔으며, 이 가운데 대략 절반은 소비자 지출에서, 나머지 절반은 AI 관련 투자에서 비롯되었습니다. 단기적으로 이는 미국 경제가 다른 선진국 대비 더 강한 성장세를 보이게 하는 순풍으로 작용하고 있으나, 동시에 미국 경제는 AI 빌드아웃의 둔화나 역전에 점점 더 취약해지고 있습니다. AI 관련 투자는 불과 지난 2년 사이 실질 GDP 비중에서 1.5%p 이상 증가했으며, 만약 이 부문 투자가 이전 추세선으로 회귀할 경우 실질 GDP 성장률은 1% 미만, 심지어 마이너스로 떨어질 가능성이 있습니다. 이러한 시나리오에서는 주가 하락과 그에 따른 자산효과 위축이 소비를 더욱 둔화시킬 수 있습니다. 다만 AI 인프라 빌드아웃이 과도한 고용 창출로 이어진 것은 아니어서, AI 관련 실질 GDP 침체가 발생하더라도 고용에 미치는 부정적 영향은 일반적인 경기 침체에 비해 제한적일 수 있다는 점을 Citi는 지적합니다.
인플레이션 측면에서 4월 물가 지표는 메모리 등 AI 수요가 공급을 압도하는 품목들의 급격한 가격 상승을 다시 한번 반영했습니다. CPI의 "컴퓨터 소프트웨어 및 액세서리" 항목이 이 현상을 보여주고 있는데, CPI는 플래시 메모리 드라이브 같은 소비자 지출 비중에 맞추어 적절히 작은 가중치를 부여하는 반면, PCE는 이 가격을 기술 관련 소비재 및 서비스 전반의 프록시로 사용하면서 그 영향을 부적절하게 확대하고 있다고 Citi는 분석합니다. 실제로 가격 상승률이 그만큼 빠르지 않은 항목들에까지 이 가격이 적용되고 있는 것입니다.
연준 정책과 관련해서는 Warsh 신임 의장이 6월 FOMC 기자회견에서 AI발 가격 상승을 어떻게 해석하고 발언할지가 핵심 쟁점이 될 전망입니다. 그는 AI 빌드아웃이 현재로서는 좁은 범위의 가격만 끌어올리고 있을 뿐 궁극적으로는 미래의 비용과 가격을 낮출 것이라는 비둘기파적 논리를 펼 가능성이 있습니다. 4월 28~29일 FOMC 의사록에는 일부 위원들이 AI 관련 가격이 "전체 인플레이션의 향후 흐름을 잘 예측하는 지표가 아닐 수 있다"고 언급한 첫 공식 논의가 담겼습니다. Warsh는 의회 청문회에서 트림드평균 PCE 같은 대안적 인플레이션 지표에 대한 관심을 표명한 바 있는데, 이는 컴퓨터 소프트웨어 및 액세서리 같은 큰 폭의 변동성을 제거해 기저 추세를 식별하려는 지표입니다. 한편 Waller의 이번 주 발언은 6월 정책성명에서 묵시적 완화 편향이 제거될 것임을 거의 확정한 것으로 해석됩니다. 일부 위원에게 이는 금리 인하와 인상 가능성이 동등하다는 매파적 신호로 받아들여질 수 있으나, Warsh 의장 본인은 이를 포워드 가이던스를 줄이려는 본인의 목표와 부합하는 변화로 볼 가능성이 큽니다.
이번 주 데이터로는 신규 실업수당 청구건수가 낮은 수준을 유지하며 큰 변화를 주지 않았습니다. Citi의 기본 시나리오에서는 실업률 상승이 9월 금리 인하 재개의 핵심 동인이 되며, 이는 "잔존 계절성"이 반복되어 향후 몇 달간 고용 데이터가 약해질 것이라는 가정에 기반합니다. PMI는 예상치에 근접했으며 제조업이 수년간의 정체 후 보다 안정적으로 확장세로 진입하고 있음을 시사합니다. 5월 제조업 PMI 잠정치는 54.5에서 55.3으로 상승했고 고용지수는 위축 영역의 49.1에서 53.2로 반등했습니다. 제조업 투입 가격은 에너지 가격 상승과 맞물려 오르고 있으나 전반적인 가격 상승세는 관찰되지 않습니다. 서비스 PMI는 50.9로 거의 변화가 없었고 서비스 고용지수는 2024년 초 이후 최저 수준입니다.
다음 주 발표 예정 지표에 대한 Citi의 전망을 살펴보면, 시장은 중동과 호르무즈 해협 관련 헤드라인의 영향을 크게 받을 것으로 보입니다. Citi는 4월 근원 PCE 인플레이션이 전월 대비 0.26% 상승해 전년 대비 3.2~3.3% 부근의 높은 수준을 유지할 것으로 예상합니다. AI 관련 재화 가격의 강세가 근원 PCE를 근원 CPI보다 훨씬 크게 끌어올리고 있으며, 5월에는 주가 반등에 따라 상승하는 포트폴리오 운용 수수료가 추가 상승 압력으로 작용할 수 있습니다. 4월 내구재 주문은 항공기 수요 호조로 전월 대비 5.5% 급증할 전망이며, 운송 제외 시에도 1.0%의 견조한 증가가 예상되나 AI 투자에 따른 강세의 일부는 가격 상승에 기인할 수 있어 실질 GDP 시그널 해석을 복잡하게 만들 수 있습니다. 상품 무역수지는 유가 주도의 수출 증가가 수입 증가를 상회하면서 적자가 축소될 것으로 보이지만 변동성은 여전히 높습니다. 주택 가격은 월간 보합과 소폭의 연간 상승에 그치며 둔화된 흐름을 이어갈 전망인데, 고금리가 수요를 계속 압박하고 있기 때문입니다. 4월 소비자 지출은 이미 발표된 소매판매 기준으로 견조하며, Citi는 명목 기준 0.7% 전월 대비 증가를 예상합니다. 명목 소득은 다소 약한 속도로 증가하면서 저축률은 낮은 수준을 유지할 것으로 보입니다.
소비자신뢰지수와 관련해서는 이란 사태 이후 컨퍼런스보드 지수와 미시간대 지수가 다소 엇갈리는 모습을 보였습니다. 미시간대 지수는 인플레이션 인식에 더 민감하게 반응해 악화된 반면, 컨퍼런스보드 지수는 노동시장 여건에 더 민감하여 개선세를 보였습니다. Citi는 5월 컨퍼런스보드 지수가 92.8에서 90.7로 다소 완만해질 것으로 예상하며, 최근의 노동시장 인식 개선세가 일부 되돌려질 수 있다고 봅니다. 신규주택 판매는 2월과 3월에 1월의 급락 이후 반등했으나, 최근 금리 상승을 감안할 때 4월에는 653,000건으로 감소할 것으로 전망됩니다. 다만 이는 여전히 최근 몇 년간의 범위 내 수치입니다.
Citi의 정책금리 전망을 보면 4월, 6월, 7월 회의에서는 3.5~3.75%로 동결을 유지하다가 9월, 10월, 12월 회의에서 각각 25bp씩 인하해 연말 2.75~3.0%로 마무리될 것으로 예상됩니다. Q2 2026 실질 GDP는 2.5% 증가가 전망되며, 2026년 연간 GDP는 평균 전년 대비 2.2% 성장이 예상됩니다. 헤드라인 PCE 디플레이터는 2026년 연평균 3.6%, 근원 PCE 디플레이터는 3.2%, 실업률은 평균 4.5% 수준이 전망됩니다.
*Claude로 요약함
